恒润股份(603985):Q4净利全年新高 轴承法兰有望量价齐升

类别:公司 机构:国泰君安证券股份有限公司 研究员:徐乔威/曾大鹏 日期:2023-02-02

本报告导读:

    公司作为国内风电法兰龙头,积极拓展风电轴承业务,考虑2023年风电装机预计高增,法兰及其余锻件量价均有望回升,看好公司23 年业绩边际改善。

    投资要点:

    业绩低于预 期。公司公告 22 年归母净利 0.85~1.15 亿,同比下降74.0%~80.8%;Q4 单季归母净利0.28~0.58 亿,环比提高100.7%~313.0%。因22 年风电装机不足与风电平价压力,下调22~24 年EPS至0.23(-0.68)、1.15(-0.18)、1.55(-0.23)元。考虑23 年风电装机预计高增,法兰轴承业务有望量价齐升,维持目标价45.50 元,增持。

    Q4 盈利边际改善,利润率有望回升。Q4 单季归母净利中枢0.43 亿,环比大幅改善,源于1)Q4 法兰及锻件出货环比增长50%,产能利用率提升,利好毛利率;2)轴承产能爬坡顺利,规模效应下盈利能力向好。考虑23 年风电装机高增,轴承及大兆瓦法兰集中交付量价回升,同时切入毛利率更高的齿轮箱锻件,公司盈利有望进一步向好。

    23 年风电装机预计高增,法兰及其余锻件量价均有望回升。22年全年法兰及其余锻件出货预计不到20 万吨,23 年下半年国内预计迎来交付风电装机高峰,我们预计23 年出货达30 万吨,同比增长超50%。

    价格上,当前海外订单价格已略有提升,同时大兆瓦锻件设备投资密度提升,竞争格局向好,法兰整体价格预计稳中有升。

    轴承研发及生产顺利,持续拓展客户保障需求。主轴轴承进入工艺调试,预计23 年底小批量,24 年大批量。独立变桨轴承产能稳步爬升,22 年生产600 套。远景可覆盖公司大部分产能,同时公司正在开拓其他知名主机厂,需求无虞,预计23 年价格略有提升。

    风险提示:风电装机不及预期,轴承投产进度不及预期