食品饮料行业月度动态报告：春节动销回暖 行业复苏在途

　　整体观点：春节动销回暖，行情有望持续。全国疫情加速达峰，驱动春节假期（包括节前1 周）消费场景快速修复，尤其是送礼、餐饮等需求同比改善。我们认为节后行情仍然具备持续性，主要系：1）趋势与空间具备确定性，一方面23年春节动销较19 年仍有较大修复空间；另一方面，参考海外经验，目前阶段仍处于消费场景的修复，未来经济复苏有望推动人均收入改善和消费边际倾向提升，进一步推动需求向上修复；2）考虑到节后至一季报前的业绩真空期，市场关于消费复苏的乐观预期难以被证伪，整体行情有望进一步向上。

    　　白酒：春节动销改善，礼赠需求旺盛，行情有望持续。从节奏来看，23 年1月1 日-10 日需求缓慢恢复，10 号之后环比加速修复；从价格带看，高端酒，得益于礼赠场景在春节前率先启动恢复；徽酒、苏酒，得益于春节返乡人群带动聚饮呈现出快速增长趋势。展望节后行情，我们认为：1）板块整体，预计短期仍具持续性，历史数据表明在消费的上行周期（2016、2017、2019），2~3 月白酒指数均上涨，而“二会”、“春糖”将是重要的事件观察窗口期；2）板块内部，节前主要系送礼消费场景修复，而目前宴席、商务宴请还有较大修复空间，实际上春节期间各地宴请已出现抬头趋势。

    　　啤酒：22 年12 月包材价格持续下行，世界杯动销结构性改善。需求端，22年12 月啤酒产量同比+8.5%，高于11 月同比增速-1.7%，预计得益于2022 年世界杯推动动销改善。12 月世界杯期间，一方面动销改善但结构分化，线上/外卖渠道动销较好，但线下受疫情闯关的影响，动销仍较为疲弱；另一方面，营销高端化升级为本届亮点，如燕京啤酒重点推广U8。成本端，23 年1 月瓦楞纸/LME铝/玻璃价格分别同比-16.2%/-17.1%/-19.0%，22 年12 月大麦价格同比+38.1%。

    　　调味品：春节动销整体改善，“零添加”渗透率提升。动销：C 端，考虑到22年12 月疫情闯关期间消费者居家囤货，因此终端调研反馈春节动销同比改善幅度有限，整体货龄仍然偏高；B 端，春节期间重点餐饮企业收入同比+25%，预计B 端渠道修复弹性更大；结构：C 端零添加产品渗透率提升，铺货面积增加，但也能观察到愈来愈多的品牌入局；整体渠道库存仍处于相对高位，头部企业全年经营目标较为稳健，消化库存与稳定渠道价格体系仍是23Q1 重点工作。

    　　乳制品：送礼需求快速修复，白奶品类表现更优。动销：送礼消费场景修复，驱动常温白奶、常温酸奶品类动销同比明显改善，货龄较去年同期下降。结构：常温白奶货龄好于常温酸奶，基础白奶货龄好于高端白奶。促销：由于12 月疫情闯关导致渠道库存部分积压，因此春节期间整体促销力度仍偏大，部分网点反馈金典利乐砖（箱）价格从65 元打折至40 元。

    　　投资建议：全年来看，二个维度：维度一，寻找景气周期+疫后复苏共振的弹性；维度二，重视疫情带来的长期逻辑变化。三个阶段：1.过渡期（1-2 月）：重点关注高端白酒、餐饮供应链。2.弱复苏（3-6 月）：关注高端白酒、次高端白酒、餐饮供应链、乳品。3.强复苏（7-12 月）：关注高端白酒、调味品、啤酒、功能饮料。短期来看，复苏节奏或有所加快，关注高端白酒（贵州茅台、五粮液、泸州老窖），并加大重视次高端（山西汾酒）；餐饮供应链（海天味业、日辰股份）、乳品（伊利股份）。

    　　风险提示：需求恢复不及预期；成本涨幅超预期；食品安全问题。