玲珑轮胎(601966)：国内需求筑底业绩承压 有望迎来困境反转

　　核心观点

    　　2022 年公司在国内需求低迷和原材料价格大幅上涨的影响，公司的经营业绩下滑，2022 年公司预计实现归母净利润2.4-2.8 亿元，同比下降65%-70%。展望未来，随着国内市场需求逐步恢复，原材料价格下降，公司的盈利能力有望得到提升，有望迎来反转，同时公司的“7+5”的全球战略布局持续发力以及配套市场的持续发力，将显著提升公司的全球产品竞争力，公司长期成长可期。

    　　事件

    　　公司发布2022 年业绩预告

    　　2023 年1 月30 日公司发布业绩预告，预计2022 年度实现归母净利润2.4-2.8 亿元，同比减少5.1-5.5 亿元，同比减少65%-70%；实现归母扣非净利润1.5-1.7 亿元，同比减少4.7-5.0 亿元，同比减少74%-77%。

    　　简评

    　　原材料价格进入下行通道，成本压力有望减缓

    　　2022 年受俄乌冲突影响，大宗商品价格被阶段性抬高，公司原材料价格波动导致公司采购成本提升。由于公司原材料成本占比较高，合成橡胶、炭黑等主要原材料价格上涨较大，使得轮胎生产成本升高，毛利率水平下降。未来随着国际油价形势的松动及大宗商品价格下行，原材料价格开始松动，公司成本端压力有望逐步缓解，公司业绩有望得到显著提升。

    　　有望减缓商用车需求有望回暖，轮胎行业利润空间回升

    2022 年以来，汽车行业面临供给冲击，需求收缩，预期转弱三重压力，受累于商业车低迷的市场表现，轮胎市场需求不佳。根据中国汽车工业协会的统计数据，2022 年商用车产销量分别为318.5 万辆和330 万辆，同比下降 31.9%和 31.2%，其中中重卡产销量分别为72.34 万辆和76.76 万辆，同比下降 50.68%和51.23%。而公司全钢配套业务的占比较高，受商用车产销量下滑影响较大。随着疫情管控的放开，物流运输及旅游出行都在逐步恢复正常，商用车市场需求有望回暖，公司盈利能力有望得到改善。

    　　安徽项目落地六安，“7+5”战略稳步推进

    　　公司国内第七个生产基地调整落地于安徽六安市高新区，项目建设地六安市高新区基础设施完善，汽车零部件产业集聚，有助于项目建设。该项目规划建设年产1400 万套高性能子午线轮胎，预计2023 年开始施工，将进一步扩大公司配套优势。此外，公司海内外其他项目也在加速推进，未来随着公司“7+5”战略布局基本完成，公司未来发展可期。

    　　发力配套市场，新能源汽车助力业绩恢复

    　　公司积极布局海内外配套市场，在国内配套方面，公司连续多年位居中国配套第一；在海外配套方面，公司已为全球60 多家汽车厂160 多个生产基地提供配套服务，其中公司为大众旗下商用车SCANIA、MAN 七款产品量供，成为第一个配套国际高端商用车的自主轮胎品牌。但受2022 年商用车产销量需求下滑，导致配套需求下滑，可能导致公司业绩有所下降。此外，公司在新能源汽车领域持续发力，2022 年1-9 月新能源轮胎配套量超过400 万条，同比增长超90%。同时，安徽高性能子午胎项目将助力公司进一步提升配套优势。预计未来新能源轮胎将成为公司配套需求的主要动力，随新能源汽车景气度持续旺盛，公司业绩有望恢复。

    　　盈利预测与估值：预计公司2022、2023、2024 年分别实现归母净利润2.62 亿元、10.04 亿元、19.43 亿元，对应EPS 分别为0.18 元、0.68 元、1.32 元，对应PE 分别为124.1X、32.4X、16.7X。

    　　风险提示：1、地缘政治风险：近年来全球经济环境不稳定、地缘政治格局动荡，公司的海外业务受到汇率风险的影响，也可能因地缘冲突导致出现更高的贸易壁垒，进而侵蚀企业的盈利水平；2、下游需求不及预期：公司的轮胎产品具备较高的消费属性，由于近年来海外市场高通胀、全球经济不景气，有可能出现下游需求疲软不及预期；3、新增产能投产进度不及预期：受全球疫情影响，海内外工厂的投产进度可能会受到一定阻碍，可能会导致未来新增产能投产进度明显滞后的风险。