依顿电子(603328)：业绩高增 汽车和光伏带来成长动力

　　事项

    　　2023 年1 月30 日晚，依顿电子发布2022 年年度业绩预增公告，预计2022 年度实现归母净利润2.54 亿元到2.82 亿元，与上年同期相比将增加1.03 亿元到1.31 亿元，同比增加68.65%到87.24%；预计实现扣非归母净利润为2.51 亿元到2.79 亿元，与上年同期相比将增加1.05 亿元到1.33 亿元，同比增加71.47%到90.60%。

    　　【评论】

    　　产品均价提升和汇兑收益助力公司业绩增长。公司汽车PCB 业务发展势头良好，份额占比进一步扩大，产品销售均价同比有所上升，叠加上游原材料价格的回落，公司综合毛利率同比增加，营业收入稳步增长；同时公司外销占比较高，2022 年度受美元走强的影响，公司产生一定汇兑收益，而去年同期公司产生汇兑损失0.26 亿元，汇兑收益也贡献了一部分业绩。

    　　深化发展汽车板和新能源及电源业务。随着现代汽车电子化、智能化程度的不断提高，汽车板需求不断提升，相关厂商有望长期收益。公司汽车PCB 产品涉及动力控制系统、安全控制系统、车身电子系统、娱乐通讯四大系统，2022 年上半年，公司汽车电子业务占比达到46%，随着汽车板占比的不断提升，在汽车板毛利率较高的前提下，公司盈利能力有望再创新高；同时，公司新客户开拓较为顺利，目前已经实现了博世、宏景智驾、小鹏汽车等汽车板客户的供货，另有部分新能源汽车客户打样认证工作在有序推进。在新业务开拓方面，公司已实现光伏PCB、MINILEDPCB、物联网PCB 的量产供货，其中用于裂变器的光伏PCB 受益于光伏产业的发展，快速上量，新领域及新客户的开拓进一步提升了公司的业务实力。

    　　新产能的落地促进公司业务规模的提升。公司数字化智能化新工厂一期项目于2022Q1 完成了设备安装、调试和试产，并于Q2 开始量产。

    　　新工厂分两期建设，总规划年产能超200 万平方米，主要用于高端汽车PCB、新能源PCB、光伏PCB 的生产。新工厂产能的逐步释放助益公司业务规模的提升，同时有利于公司深耕汽车PCB 以及新能源PCB领域，精细化发展提升公司在相关领域的综合竞争力。

    　　【投资建议】

    　　公司深耕汽车板，积极拓展新能源业务，鉴于下游需求的复苏节奏较慢，我们小幅下调公司2022/2023/2024年的营业收入分别至33.97/44.20/56.20亿元；根据公司处于客户拓展以及产能爬坡的阶段，我们上调公司费用水平，进而小幅下调2022/2023/2024年归母净利润分别至2.72/3.56/4.65亿元，EPS分别为0.27/0.36/0.47元，对应PE分别为26/20/15倍，维持“增持”评级。

    　　【风险提示】

    　　新客户拓展不及预期；

    　　产能释放不及预期；

    　　市场需求景气度不及预期。