金禄电子(301282)：深耕汽车板 卡位储能赛道

　　【事项】

    　　2023 年1 月30 日晚，金禄电子发布2022 年度业绩快报，预计2022年度实现营业收入14.96 亿元，同比增长12.73%；预计实现归母净利润1.41 亿元，同比增长40.87%；预计实现扣非归母净利润为1.35 亿元，同比增长44.48%。

    　　【评论】

    　　产品结构优化，成本端价格回落叠加汇兑收益助益业绩高增。公司积极进行产品结构优化调整，2022 年公司多层板收入占比达到68.45%，同比增加4.76pct，多层板的高附加值助益公司的整体盈利水平的提升。2022Q2 以来，覆铜板、铜球等主要原材料价格回落，成本端压力减小，公司毛利率水平提升，2022 年度毛利率为21.79%，同比增加2.46pct；单季度来看，2022Q4 的毛利率达到25.36%，环比提升2.41pct，同比提升6.76pct，公司盈利能力持续优化；同时受益于汇兑收益和利息收入增加，公司业绩增速显著高于营收增速。

    　　紧抓BMS，深耕汽车板。未来随着汽车智能化、网联化水平的提高，单车PCB 价值量有望进一步提升。公司2016 年进入新能源汽车PCB领域，从电池管理系统（BMS）这一应用终端发力，产品逐渐覆盖到电机控制器、DC-DC 转换器、车载充电机、充电桩、ADAS、智能座舱、T-BOX 等智能电动汽车的核心部件及配套设施，目前公司汽车板收入占比在50%以上，其中应用在新能源汽车“三电系统”及充电桩等领域的PCB 产品收入占汽车板收入的比重约40%-50%，随着新能源汽车营收占比的不断提升，公司汽车板盈利能力将会持续走高。从客户端来看，公司是全球最大的新能源汽车电池制造商宁德时代的第一大PCB 供应商，同时积累了国轩高科、孚能科技等优质稳定的客户资源。

    　　提前布局，卡位储能赛道。储能作为高行业景气度的赛道，增速较快，市场空间较大。公司PCB 产品有应用于储能电池的电池管理系统，现阶段主要客户是派能科技，公司是其主要的PCB 供应商；同时，多家动力电池厂商也纷纷涉足储能电池领域，公司也有为该类客户供应储能电池的电池管理系统所需的PCB。公司结合市场发展，提前卡位，有望长期受益于储能赛道的高增长，使储能领域业务成为公司强竞争力的另一抓手。

    　　【投资建议】

    　　公司深耕新能源汽车板，积极拓展储能业务，同时随着募投项目产能的释放，公司业绩有望持续提升。我们预计公司2022/2023/2024年的营业收入分别至14.96/19.74/25.96 亿元； 预计2022/2023/2024 年归母净利润分别为1.41/2.27/3.32亿元，EPS分别为0.93/1.50/2.20元，对应PE分别为32/20/14倍，首次覆盖给予“增持”评级。

    　　【风险提示】

    　　新客户新领域拓展不及预期；

    　　产能释放不及预期；

    　　市场需求景气度不及预期。