牧原股份(002714)：业绩强势兑现 内功已入佳境

　　核心观点

    　　牧原股份是生猪养殖板块中为数不多兑现业绩的企业，业绩的强势增长归功于生猪养殖量价齐升以及绝对领先的成本优势。我们认为2023 年猪价中枢将好于2022 年，公司业绩有望保持强势增长。维持“买入”评级。

    　　公司发布2022 年业绩预告：

    　　2022 年公司预计实现营业收入1220-1270 亿元，同增54.65%-60.98%，归属于上市公司股东净利润120-140 亿元，同增73.82%-102.79%。单季度看，22Q4 公司预计实现营业收入412-462 亿元，同增82.24%-104.35%，归属于上市公司股东净利润104.88-124.88 亿元，同比扭亏为盈。

    　　生猪养殖量价齐升助力业绩增长。

    　　（1）生猪出栏量同比大幅增长。根据公告，公司2022 年销售生猪6120.1 万头，同增52.0%，其中商品猪5529.6 万头，仔猪555.8 万头，种猪34.6 万头。22Q4 销售生猪1597.6 万头，同增12.9%，其中商品猪1560.6 万头，仔猪32.1 万头，种猪4.9 万头。

    　　（2）猪价上涨明显。全国猪价自22 年4 月底开启上涨，公司商品猪头均利润自22 年6 月起正式扭亏，根据公司发布的销售月报测算，公司22 年商品猪销售均价约18 元/公斤，同比上涨约8%，根据公司公开披露的投资者活动记录表信息，公司商品猪完全养殖成本在15.5-16 元/公斤之间，以常规120 公斤的商品猪推算，22 年公司商品猪头均盈利约240-300 元。单四季度来看，22Q4 公司商品猪销售均价约22.7 元/公斤，公司披露的完全成本约15.5 元/公斤，测算22Q4 商品猪头均盈利约860 元，22Q4 生猪养殖利润约132 亿元。

    　　增效降本已现成效，出栏量有望延续增长。

    　　公司经历了前2 年的快速扩张后转向高质量发展，公司通过智能化设备应用、猪舍升级改造、疫病防控和疾病净化等技术的不断创新与落地，持续提升生产经营指标，22 年底公司 PSY 折年率在27 左右，育肥阶段料肉比在2.9 左右，全程成活率已超85%，生产指标优化为进一步降低养殖成本奠定基础，22 年底公司商品猪完全成本已降至15.5 元/公斤，伴随生产指标持续改善，2023 年养殖成本有望进一步下降。

    　　生猪出栏有望延续增长。公司22 年上半年对能繁母猪进行淘汰优化，能繁母猪存栏从21 年年底的283.1 万头降至22 年6 月末的247.3 万头，三季度开始回升，22 年12 月末能繁母猪数量恢复至 281.5 万头，较22 年6 月末增长34.2 万头，能繁母猪增加为2023 年生猪出栏延续增长提供了支撑。

    　　投资建议：

    　　春节后是传统的肉类消费淡季，预计23Q1 猪价维持弱势，23Q2 之后受益供应压力缓解以及疫后消费复苏，猪价或迎来反弹拐点，养殖利润有望重新修复。22年11 月以来母猪补栏情绪低迷甚至淘汰母猪或减少配种，为23 年下半年猪价提供支撑，预计2023 年整体猪价中枢高于2022 年。牧原股份受益景气周期，以及自身出栏量的增长和养殖成本的下降，2023 年业绩有望保持强势增长。我们维持此前预测，预计公司2022/23/24 分别实现归母净利润129.87/281.31/263.31 亿元，分别同比增长88.12%/116.60%/-6.40%。对应EPS 分别为2.47/5.35/5.00 元，当前股价对应PE 分别为20.46/9.45/10.09 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：

    　　生猪出栏量不及预期、猪价不及预期、原材料价格大幅波动、疫病爆发。