博汇纸业(600966):22Q4业绩承压 静待需求复苏、成本改善

类别:公司 机构:中信建投证券股份有限公司 研究员:叶乐/秦臻 日期:2023-02-01

  核心观点

      白卡纸行业2022 年受疫情影响内需承压,尤其下半年纸价下行、叠加木浆成本有所提升,公司22Q4 业绩出现亏损。展望2023 年,行业需求复苏及成本下行,有望带动盈利向上;公司在白卡纸产品结构优化、国际市场开拓发力,及45 万吨高端文化纸22Q4 投产,整体竞争实力逐步提升。

      事件

      公司发布2022 年业绩预告:博汇纸业预计2022 年归母净利润2.21 亿元至2.90 亿元,同比减少83%至87%;扣非净利润1.99亿元至2.68 亿元,同比减少84%至88%。

      对应22Q4 归母净利润亏损3.9 亿元至3.2 亿元(21Q4 为-2.11 亿元);扣非净利润亏损4.1 亿元至3.4 亿元(21Q4 为-2.10 亿元)。

      简评

      22Q4 白卡纸价格下行、成本上行,公司盈利承压。22 年下半年,疫情影响下消费环境走弱,白卡纸消费量下滑明显,叠加9 月部分白板纸产能转白卡纸投产,供应端存在增量,白卡纸价格有所下行,据卓创资讯,22Q4 白卡纸均价5300 元/吨,环比-330 元/吨,而成本端针叶浆、阔叶浆均价为7450、6650 元/吨,环比+150、+0 元/吨。公司白卡纸、箱板纸业务22Q4 盈利承压,预计纸价环比下行300-400 元/吨,吨盈利约-450 元/吨。

      展望2023 年,国内白卡纸需求有望复苏,叠加成本下行,行业盈利改善可期。根据卓创资讯,白卡纸22 年国内消费量下滑19%,同比减少约160 万吨,年初至年末纸价下跌1000 元/吨,行业进入亏损区间,23 年消费复苏有望带动白卡纸内销回暖;此外成本端,阔叶浆价格自22 年12 月进入下行通道,23 年1 月针叶浆、阔叶浆均价环比+30、-100 元/吨,白卡纸均价环比基本持平,预计盈利企稳、边际有所改善。

      公司在产品、市场、技术多维度实力提升。公司持续优化产品结构,烟卡、食品卡等差异化产品占比提高,同时加速开拓国际市场,预计22 年出口销售占比从低个位数提升至10%,推动国际市场开拓。公司22 年公司及子公司江苏博汇顺利通过高新技术企业认定,将连续三年(2022 年-2024 年)享受高新技术企业的相关税收优惠政策,即按15%税率缴纳企业所得税。此外,22Q4 公司45 万吨高端信息纸项目投产,新项目将提升公司文化纸品质,增进生产效率。

      盈利预测:预计2022-2024 年营业收入分别为172.47、193.16、220.16 亿元,同增6.0%、12.0%、14.0%;归母净利润分别为2.56、10.11、13.06 亿元,同比变动-85.0%、295.2%、29.2%,对应PE 为40.1x、10.1x、7.8x,维持“买入”评级。

      风险提示:下游需求不及预期:公司作为国内白卡纸头部企业,下游主要为消费、包装等行业,下游需求偏弱将对收入和盈利产生不利影响;浆价高位运行超预期:公司木浆原材料占成本比重50%-60%,木浆价格持续上涨将对公司盈利产生不利影响;产能建设不及预期:公司180 万吨高端包装纸(社会卡、食品卡等产品)等新产能逐步建设,受到疫情、经济环境等影响,产能建设不及预期将对公司收入和盈利产生不利影响。