深度*公司*恒润股份(603985)：产能利用率回升Q4净利环比改善明显 看好23年法兰及轴承业务放量带来的业绩弹性

公司公布2022 年度业绩预告， 预计实现归母净利润0.85-1.15 亿元， 同比减少73.98%-80.77%；预计实现扣非归母净利润0.66-0.90 亿元，同比减少67.36%-76.07%。尽管2022 年公司受到风电行业及轴承新业务的影响利润端承受较大压力，但是未来随着海风需求的逐步释放以及轴承业务的放量，公司在收入端和盈利端情况将持续改善，继续维持买入评级。

    支撑评级的要点

    受下游风电行业需求疲软及新业务开支较大的影响，公司全年业绩持续承压。公司2022 年预计归母净利润0.85-1.15 亿元，同比减少73.98%-80.77%，主要原因是受新冠肺炎疫情及风电下游需求疲软的影响，公司风电塔筒法兰产品订单减少，需求下降带来的法兰价格下降导致毛利率下降；此外，子公司江阴市恒润传动科技有限公司前期处于建设期，费用开支较大，目前风电轴承产能尚处于爬坡期，对公司利润贡献较小。

    随着22 年下半年行业好转，四季度业绩环比改善明显。随着2022 年下半年风电行业需求释放，塔筒法兰价格有所回升，公司产能利用率回升，业绩显著改善。根据公司业绩预告测算，2022 年第四季度预计实现归母净利润0.28-0.58 亿元，同比减少44.28%-72.92%，环比增加100.72%-313.06%；预计实现扣非归母净利润0.22-0.46 亿元，同比扭亏为盈，环比增加83.65%-286.80%。

    23 年风电行业有望高增，塔筒法兰业务持续改善。2022 风电招标量提升明显，根据我们的不完全统计，2022 年国内风电新公开招标量（不含框架协议）81.98GW，创历史新高，招标量的快速大幅提升为明后年装机量的增长提供了基础。未来随着海风项目逐步开工，由于海风法兰的市场格局好于陆风法兰，其价格和利润水平更优，作为目前全球少有的能制造7.0MW 及以上海风塔筒法兰的企业之一，公司法兰业务毛利率将持续改善。

    风电轴承业务稳步推进，23 年有望放量带来业绩弹性。公司依靠自身在大型环锻件生产中积累的丰富经验，开拓大型风电轴承业务，已于2022 年下半年进入小批量交付阶段，未来随着产能持续释放，出货规模、收入确认有望逐步提升，由于风电轴承技术门槛较高，目前国产化率较低，市场空间较大，项目投产后将为公司提供新的增长动力。

    估值

    根据公司业绩预告及未来风电行业的发展情况，调整公司盈利预测，预计2022-2024年实现营业收入20.92/36.86/50.59 亿元，归母净利润0.94/3.88/7.24 亿元，维持买入评级。

    评级面临的主要风险

    下游风电装机不及预期；轴承及齿轮箱等新产品落地进度不及预期；原材料价格上涨的风险；行业竞争加剧的风险。