中国重汽(000951)：四季度出现亏损 看好23年业绩回升

　　事件：公司发布 2022年业绩预告，预计全年实现归母净利润为1.8-2.6亿元，同比下降75%-83%；预计实现扣非净利润为1.7-2.4 亿元，同比下降75%-83%。

    　　Q4出现较大亏损。拆分来看，22Q4发生归母净利润亏损1.0-1.8亿元，发生扣非后净利润亏损1.1-1.7 亿元；21 年同期来看，21Q4 发生归母净利润亏损1.1亿元，发生扣非后净利润亏损1.1 亿元。

    　　行业不景气是公司业绩下滑最主要原因。根据中汽协数据，2022 年我国重卡销量67.2 万辆，同比下滑51.8%，其中Q4重卡销量14.9万辆，同比下滑8.2%。

    　　我们分析公司作为重卡行业头部企业，在行业大幅下滑中难以独善其身，销量也受到了较大的影响，因此业绩出现大幅下滑。

    　　产能利用率下降等原因导致盈利能力大幅下滑。重卡行业产能利用率和毛利率相关性较高，因此22年在产能利用率大幅下滑的背景下，我们推测公司的毛利率也大幅下滑，此外，参考公司历史情况，四季度公司通常会计提较多的资产减值损失，推测22Q4公司也计提了较多资产减值损失，所以推测以上原因综合导致公司业绩下滑幅度远高于行业销量下滑幅度。

    　　重卡行业有望复苏，看好公司销量与盈利能力齐升。根据我们在《中国重汽（000951）：重卡优质企业，静待行业复苏》中的分析，在透支效应逐渐出清、疫情管控放松、经济有望复苏的背景下，23年起重卡行业有望温和复苏，23-25年的销量复合增速有望达近20%，在这样的背景下，公司作为头部企业自身的销量也有望实现不错增长，同时在产能利用率提升、国六整车单价提升、公司黄河X7 放量的背景下，公司的销售单价和单车盈利能力均有望提升，利润端将得到更好的改善。

    　　盈利预测与投资建议。预计公司2022-2024 年EPS 为0.21/0.91/1.19 元，对应PE 为77/18/14 倍，未来三年归母净利润年复合增速达10.5%，维持“买入”评级。

    　　风险提示：重卡行业复苏不及预期；行业出口销量不及预期；原材料价格大幅波动；汇率波动。