1月PMI数据以及未来经济展望：经济如期重新扩张

　　国家统计局1月31日公布1月制造业PMI为50.1，较上月大幅回升且好于市场一致预期，需求的回升可能是主要原因，但由于供应商配送时间加权方法造成的扭曲仍然存在，实际制造业的景气程度可能还是稍弱于PMI指数所显示的水平。1月高频数据整体有所好转，但地产销售、出口相关指标仍表现欠佳。展望未来，一季度中国有望整体扩张并带动负产出缺口收敛，但后续的经济走势取决于政策与三四线地产形式的演化。两会是首个重要的政策观测节点。

    　　点评要点：

    　　1月PMI大幅回升，好于市场一致预期

    　　1月PMI综合指数50.1，较上月（47.0）回升3.1个百分点，好于市场一致预期（49.8）。剔除季节性因素影响后，这一反弹更为明显。从分项指数来看，大部分子指数较上月都有明显回升，其中新订单子指数的大幅反弹可能是推动PMI指数回升的主要因素。

    　　高频数据整体好转，地产与外需疲弱仍是拖累

    1月以来高频数据整体有所好转。春节假期居民出行大幅回升，可选消费加速修复。粗钢产量、沥青装置开工率等代表基建的高频指标均有所企稳，发电耗煤降幅也有所收窄。

    　　1月制造业部门乃至整体经济景气度超市场预期上行，与第一波疫情快速过峰，经济活动修复比市场一致预期的更早有关，符合我们之前的预判（《12月PMI数据及未来经济展望》）。但是地产销售目前尚未有明显改善，代表外需的出口相关高频数据也依旧疲弱，尽管居民的边际消费倾向已出现明显的改善迹象，目前也仍未回归疫情前的水平。

    　　此外，价格高频数据有所分化，但利率水平在央行干预下保持了平稳。

    　　一季度经济重新扩张，关注扩内需政策的进一步推出

    展望未来，随着经济增速和居民收入回升、消费场景约束进一步打开，居民消费增速有望继续回升，但是疫情消退带来的消费环比改善可能在上半年较为明显，但后续或有所弱化。

    　　综合而言，中国经济的负产出缺口在一季度乃至上半年大概率逐渐收敛，但为较有力地支撑全年经济目标实现，我们认为包括消费券、家电下乡，进一步降低首付和房贷利率、基建投资加码等提振内需的政策仍然需要且关键，在三月举行的全国两会将是观察政策的重要时点。

    　　同时，三四线城市房地产泡沫潮水退去的风险也不容忽视，这或将决定下半年负产出缺口会继续收敛还是重新扩大。我们认为市场当前对于这一风险估计尚有不足

    　　风险提示：经济、政策与预期不一致，国内外疫情恶化超预期、中美关系恶化超预期