盾安环境(002011)：主业盈利有望改善 汽零第二曲线逐步兑现

　　事件：据盾安环境22 年业绩预告，公司预计全年实现归母净利润8.2~8.8亿元，同比+102~+117%，预计实现扣非归母净利润4.3~4.8 亿元，同比+13%~+27%。对应22Q4 实现归母净利润1.2~1.8 亿元，同比+87~+182%；实现扣非归母净利润0.6~1.1 亿元，同比-16~+59%。

    　　点评：

    　　22 年盈利改善明显，Q4 业绩符合预期。根据公告，公司22 年实现扣非归母净利润4.3~4.8 亿元，同比+13%~+27%，我们预测扣非净利率约4.3%~4.8%（假设2022 年99.2 亿元营业收入），较21 年的3.9%提升了0.5~1.0pct，公司真实经营性的盈利能力明显提升。据此测算，公司22Q4实现扣非归母净利润0.6~1.1 亿元，我们预计扣非业绩或偏向上限，同比增长约50%，非经常损益中包含1 亿元盾安控股补偿款的业绩冲回。

    　　汽零业务推进顺利，在手订单充裕。公司将业务延伸高景气新能源车赛道后，充足订单有望对未来收入高增形成重要支撑。展望后续，伴随芯片供应缓解以及公司产能快速爬坡，公司汽零产品交付能力和盈利水平有望稳步提升。

    　　定增落地，2023 年关联交易有望加速。23 年1 月公司面向控股股东格力电器非公开发行股票1.4 亿股（股本增加约15%），至此格力电器的持股比例上升至38.78%。我们认为除增强控制权外，格力可充分发挥自身在产业、资金、资信、资源等方面的平台优势，进一步落实与盾安上市公司的业务协同和订单转移，加快公司设备末端和商用制冷元器件的配套开发进度，助力上市公司长期稳定发展。

    　　投资建议：盾安是制冷元器件领域龙头，主业结构升级、盈利改善路径清晰，将业务延伸高景气新能源车热管理赛道后，有望抓住二供机遇打造又一增长曲线，公司双板块发展持续向好。我们预测公司22-24 年归母净利润为8.6/7.3/8.9 亿元（原值为9.7/9.6/11.6 亿元，结合业绩预告下调22-24 年业绩预期），同比+112.8%/-15.0%/+21.1%，对应22-24年18.4X/21.7X/17.9X PE，维持“买入”评级。

    　　风险提示：业绩预告是初步测算结果，具体财务数据以年报为准；政策风险；制冷业务、新能源热管理业务开展及收入不及预期风险；新技术迭代的风险。