大唐发电(601991)点评报告：2022年大幅减亏 静待火电盈利反转

　　事件：

    　　大唐发电发布2022 年业绩快报：

    　　2022 年预计实现归母净利润-4.0 亿元至-5.5 亿元，同比减亏87.0 亿元-85.5 亿元；

    　　2022 年Q4 预计实现归母净利润-11.64 亿元至-13.14 亿元，同比减亏81.13 亿元-79.63 亿元，环比减少5.28 亿元-6.78 亿元。

    　　投资要点：

    　　2022 年亏损4-5.5 亿元，同比大幅减亏。2022 年，公司上网电价460.79 元/兆瓦时（含税），同比增长18.37%，叠加风光机组有序投产，带动营业收入实现增长。2022 年归母净利润亏损4-5.5 亿元，较2021 年归母净利润-90.98 亿元（经重述）实现大幅减亏，主要受益于市场煤价高企的背景下公司持续提升长协覆盖率，前三季度入炉标煤单价约1108 元/吨（7000 大卡），接近盈亏平衡点1100 元/吨，后续随燃煤成本下行，火电业务有望实现盈利。

    　　火电同比减少110 亿千瓦时助力减亏，来水不足水电出力小幅下滑。2022 年，公司实现上网电量2469 亿度，其中煤机/燃机上网电量分别为1849 亿千瓦时/145 亿千瓦时，在能源保供的前提下分别减少110 亿千瓦时/14 亿千瓦时，助力火电减亏；水电上网电量330 亿千瓦时，同比减少17 亿千瓦时，其中三季度同比减少31 亿千瓦时，主要原因是公司水电机组主要分布在四川、重庆、云南等地，三季度来水不足。

    　　新能源上网电量快速增长，项目储备较为充足。受益于风光装机规模及利用小时数持续增长，2022 年风电/光伏上网电量分别为121亿千瓦时/25 亿千瓦时，同比分别+19.20%/+55.27%。截至2022年6 月，公司风电/光伏装机5.16/2.06GW，在建新能源项目共计3.7GW，其中风电/光伏为2.6/1.1GW，后续有望贡献一定业绩增量。

    　　盈利预测和投资评级 煤价高企以及水电出力下滑抑制盈利，缺电背景下煤电盈利至关重要，后续随长协煤等政策进一步落实，盈利能力有望回升。我们预计公司2022-2024 年归母净利润分别为-5/32/46 亿元，2023-2024 年对应PE 分别为16/11 倍。维持“买入”评级。

    　　风险提示 宏观经济下滑风险；政策推进不及预期；来水不及预期；电力需求不及预期；电价下滑风险；风光新增装机项目进展不及预期风险等。