安井食品(603345)：22Q4业绩超预期 23年成长前景可期

事件:安井食品发布2022 年年度业绩预告,2022 年实现营业收入约121.75 亿元,同比+约31.30%实现归母净利润10.60-11.10 亿元,同比+55.43%-62.76%;扣非归母净利润9.55-10.05 亿元,同增70.54%-79.46%。其中,22Q4 单季度实现收入约40.19 亿元,同比+26.54%;实现归母净利润3.71-4.21 亿元,同比+97.34%-123.94%;扣非归母净利润3.51-4.01 亿元,同比+97.19%-125.28%。

    传统主业龙头地位稳固,预制菜第二曲线初见成效。2022 年传统速冻火锅料制品和速冻面米制品营业收入稳步增长,其中新宏业、新柳伍等纳入并表范围的子公司均带来增量,公司行业龙头地位稳固,产品力、渠道力和品牌力不断提升;公司重点布局的预制菜肴板块业务快速上量,预制菜板块第二增长曲线初见成效,冻品先生和安井小厨菜肴产品均有较快增长。展望未来,我们看好公司火锅料+面米制品+预制菜肴三大品类“三路并进,全渠发力”的经营战略,以及“BC 兼顾、全渠发力”的渠道策略。公司充分利用近年来“销地产”布局的产能优势,各基地协同发展、规模效应逐步显现,我们看好公司行业地位不断提升。

    管理提升+降本增效,盈利能力大幅修复。2022Q4 单季度公司归母净利率约为9.22%-10.46%,同比+3.3-4.5pct,预计主因成本端公司提前布局的自营自产的淡水鱼浆,摊薄生产成本的同时降低了鱼糜采购成本,同时油脂等大宗加工原料涨势趋缓、高位下跌,总体上公司成本稳中有降,呈良性趋势。费用方面,公司控制促销、广告等费用投入,期间费用比下降带动利润率提升,降本增效的成效显著。 另公司并表的新宏业、新柳伍以及非公开发行股票募集资金利息收入增加均带来了利润增加。我们看好公司管理能力,看好未来盈利能力的稳定与成长性。

    外部环境稳定向好,主营业务动能充足。12 月疫情管控全面放开后,消费逐步得到复苏,B 端餐饮需求逐步修复,同时春节家庭消费增加,叠加速冻旺季影响,公司速冻主业终端动销良好,预制菜业务发展也较为积极稳定。展望23 年,外部环境稳定向好的趋势下公司主业龙头地位将持续巩固与发展,预制菜业务有望高歌猛进。同时公司坚持高质中高价的产品定价模式、“销地产”的生产基地建设模式以及“产地研” 的研发模式,各业务稳步发展。凭借优秀的管理团队、领先的产能布局及规模优势,我们认为公司行业龙头地位稳固,长期看好公司发展。

    我们看好公司稳步发展,维持“买入”评级。根据公司业绩预告内容,结合外部环境转好后公司业务有望进一步恢复与发展,我们小幅上调盈利预测。我们预计公司2022-2024 年实现营收121.75/152.67/187.39 亿元,同增31.3%/25.4%/22.7%;归母净利润10.83/13.82/17.10 亿元, 同增58.7%/27.7%/23.8% ; 对应PE43.15/33.80/27.31X,维持“买入”评级。

    风险提示:原材料成本大幅上涨;疫情反复影响需求;新品市场情况不及预期。