中联重科(000157)：22年地产需求低迷 23年有望企稳修复

2022 业绩预告小幅低于我们预期

    公司公布2022 年业绩预告：归母净利润预计22.5-24.5 亿元，对应每股盈利0.28-0.30 元/股，同比下降60.92%-64.11%，扣非净利润预计10.00-15.00 亿元，同比下降74.26% -82.84%。业绩预告低于我们预期，主要受地产开工下行、产能利用率降低影响。

    发展趋势

    2022 年地产需求下滑，下半年中长期信贷边际回暖。据国家统计局数据，2022 年，房屋新开工面积和房地产开发投资分别为12.1 亿平方米和13.2万亿元，分别同比下滑39.4%/10.0%。2022 年，中长期信贷总额为13.8万亿元，同比-9.8%，其中12 月为1.4 万亿元，同比增长101.1%，政策驱动中长期信贷回暖。

    工程机械行业需求大幅下滑。受地产开工低迷影响，2022 年我国工程机械行业需求下滑。据中国工程机械工业协会数据，2022 年，汽车起重机销量为25,942 台，同比-47.2%；塔式起重机销量为21,045 台，同比-59.1%。

    我们预计2023 年工程机械行业发展企稳，公司业绩有望反弹。1）国内端，中金地产组预计2023 年地产新开工面积同比减少7%，我们预计2023年基建实际开工情况将好于2022 年，由于产品和渠道等优势，预计公司表现将优于行业。2）海外端，Off-highway 预计2023 年海外市场萎缩8%，但我们认为公司海外布局所处阶段更早，收入基数较低，因此预计23 年海外业务将继续保持中高双位数增长。

    拟筹划高机业务单独上市。2023 年1 月16 日，公司公告拟分拆子公司中联高机，通过路畅科技实现重组上市。我们认为高机行业仍处于成长期，海外存在更广阔市场，分拆上市有望增强中联高机资金实力，优化公司发展前景和资本市场估值。

    盈利预测与估值

    受工程机械行业需求下滑影响，我们下调2022 年净利润-14.5%至23.46 亿元，维持2023 年净利润预测，同时引入2024 年预测，我们预测2023/2024 年净利润36/40 亿元。当前A 股股价对应 2023/2024 年14 倍/13 倍市盈率，H 股股价对应 2023/2024 年9 倍/8 倍市盈率。我们维持A股目标价 6.41 元，由于港股大盘估值修复，我们上调H 股目标价25%至4.85 港币，A 股对应2023/2024 年16x/14x P/E，H 股对应 10x/9x P/E，分别有10%/11%上行空间，维持 A/H 股跑赢行业评级。

    风险

    海外业务不及预期，地产需求下滑，新业务发展不及预期。