四川路桥(600039)：业绩超预期 回购、高分红凸显价值

　　22 年扣非归母净利同比+44%（重述），维持“买入”评级1 月30 日公司发布22 年业绩预增公告，22 年实现归母净利112 亿，同比+73.2%（未重述），同比+67.3%（已重述）；实现扣非归母净利95 亿，同比+73.4%（未重述），同比+44.4%（已重述），超过我们的预期（81 亿）。

    　　其中22Q4 实现归母/扣非归母净利51.9/35.8 亿，同比+146%/+73%（未重述），我们认为主要系并购增厚利润、稳增长加速落地驱动收入增长。以及精细化管理水平提高带动盈利能力提升。考虑公司盈利能力提升且新业务23 年有望放量，我们上调22-24 年归母净利至112/140/168 亿（前值81/101/122 亿），截至1 月30 日可比公司23 年Wind 一致预期均值6xPE，考虑公司23 年股息率预计7.9%，高于可比公司均值2.1%，给予公司22年7.5xPE，上调目标价至16.85 元（前值14.63 元），维持“买入”评级。

    　　22 年订单同比+40%，省内交通投资目标调增，有望继续受益高景气公司2022 年中标项目金额1403 亿，同比+40%，其中22Q4 中标674 亿，同比+53%（未重述），剔除并购影响看，公司9M22 中标项目730 亿，同比+30%，订单高增长。2023 年四川省政府工作报告提出，“十四五”完成综合交通投资1.5 万亿，较此前《四川省“十四五”综合交通运输发展规划》

    　　中1.2 万亿上调，较“十三五”计划/实际增长46%/15%，预计四川省交通投资仍将维持高景气。控股股东蜀道集团投资高速公路通车/在建分别占全省75%/80%，23 年目标利润总额110 亿，同比+20%，25 年目标利润总额150 亿，对应23-25 年CAGR 约18%，公司有望充分受益集团快速发展。

    　　立足工程主业，加快资源能源布局，有望逐步放量公司立足工程主业，加快矿产及锂电新材料、绿电清洁能源等新兴产业的投资布局。公司目前已拥有新锂想（锂电正极三元材料5 万吨/年一期产线稳定运行）、鑫展望（铁精矿/霞石精粉/石墨）、蜀能矿产（磷矿及磷酸铁锂）、新材料集团（拟收购厄立特里亚钾盐矿50%股权，参股49%与当升科技设立新公司建设年产12 万吨磷酸（锰）铁锂生产线）。根据业绩预增公告，22 年新产业板块已开始贡献利润，预计23 年有望逐步迎来放量。

    　　大股东持续增持，分红率提升，凸显高投资价值大股东持续增持公司股票，2022 年共计4 次累计增持公司股票占总股本比例约3.6%，增持金额合计达20 亿。2023 年1 月14 日，公司公告控股股东蜀道集团拟使用自有资金2.5-5 亿元继续增持。同时，公司自21 年以来，多次提升分红水平，2023 年1 月18 日公告22-24 年分红比例提升至不低于50%，预计23 年股息率达7.9%，凸显公司高投资价值。

    　　风险提示：锂电矿产、材料业务发展不及预期；订单增长持续性不及预期。