森马服饰(002563)：疫情影响短期业绩 关注未来需求拐点

　　事件：公司发布业绩预告，2022 年实现归母净利6.00-7.00 亿元、同降59.64%-52.91%，实现扣非净利4.50-5.50 亿元、同降66.76%-59.37%，EPS 为0.22-0.26 元。2022 年受疫情影响，公司收入同比下滑、存货计提减值增加，且原材料价格上涨影响利润表现。

    　　点评：

    　　22Q4 受疫情影响较大，管控优化后消费趋势向好。拆分来看，2022Q4 公司实现归母净利3.29-4.29 亿元、同降40%-21%，受10-11月份疫情管控等影响，公司线下门店开业时间缩短，且线上物流受阻，公司销售收入同比下降幅度较大，业绩相对较为疲软。12 月国内防疫政策调整，线下消费逐步有所修复，服装需求趋势向好。

    　　疫情影响改善，头部品牌有望受益于集中度提升。2022 年受疫情等影响，服装行业中小品牌抗风险能力较差、逐步退出市场。防疫政策调整后服装消费逐步改善，公司旗下拥有巴拉巴拉、森马品牌，定位童装、休闲装两大细分市场，且均为行业龙头品牌，预计2023 年行业需求改善后公司有望受益，推动收入恢复快速增长。

    　　盈利预测与投资评级：短期受新冠疫情影响公司业绩压力较大，我们下调公司2022-23 年EPS 预测为0.24/0.37/0.52 元（ 原值为0.28/0.39/0.52 元），目前股价对应23 年15.03 倍PE，股价充分调整后估值处于较低水平。长期来看，公司持续提升精细化运营能力，在产品创新、品牌运营、供应链管理、数字化升级等方面不断升级，防疫政策优化后业绩有望迎来拐点，业务成长空间较大，维持“买入”评级。

    　　风险因素：疫情影响超预期风险，市场竞争加剧风险，存货减值风险等。