东方盛虹(000301)：价差走弱业绩承压 新材料布局未来可期

　　投资要点：

    　　公司公告：2022 年预计实现归母净利润为人民币5-7.5 亿元，同比下滑约83.61-89.07%，预计实现扣非归母净利润0.2-2.7 亿元，同比下滑约78.85-98.43%。其中22Q4 实现归母净利润-10.77 到-8.27 亿元，环比下滑约1302-1725%，实现扣非归母净利润-11.13到-8.63 亿元，环比下滑约86-140%，表现低于预期。

    　　化工品价格持续弱势，炼厂投放表现不佳。2022 年12 月，公司1600 万吨炼化一体化项目全面投产。但是受疫情以及经济增速下滑影响，终端需求不佳，多数化工品价格持续走弱，这也导致主要炼油产品和化工品价格出现不同程度的下滑，其中Q4 聚丙烯、乙二醇、PX、苯乙烯价格分别环比变化-3%、-6%、-5%、-12%，计算22Q4 公司炼厂产品与当期油价价差为785 元/吨，环比下滑10%，22Q4 炼厂产品与2 个月前油价价差为506 元/吨，环比下滑30%。随着高价库存的消化以及化工品回暖，炼厂盈利有望边际改善。

    　　需求下滑影响产品价格，聚酯板块有待改善。从价差来看，由于聚酯产业链仍处于产能投放周期，叠加疫情反复影响下游需求，PTA 价差整体收窄。具体到Q4 来看，PTA 板块盈利能力有所下滑，我们计算Q4PTA 与PX 的价差缩小2%至196 元/吨。从长丝来看，虽然12 月份以后，长丝库存和产销均明显改善，但是受之前需求不佳的拖累，Q4 长丝价差环比缩小29%至1118 元/吨。展望年后，江浙织造企业开机与印染企业开机率有望逐步反弹，长丝需求有望改善。

    　　光伏EVA 贡献有所下滑，明年景气依旧可期。作为国内最大的光伏EVA 企业，斯尔邦拥有30 万吨/年的EVA 产能，价格方面，国内EVA 的Q4 均价19560 元/吨，环比下滑幅度高达19%，同时，装置在Q4 进行了约一个月的检修，EVA 贡献明显减少，但是对于整体业绩仍然提供一定支撑。考虑到2025 年之前光伏级EVA 的需求复合增长率近20%，而近两年供应端受限于装置投产等因素，2023 年公司仍将受益于光伏EVA 的景气周期。

    　　新材料项目逐步落地，第二成长曲线有望开启。公司加快布局下游化学新材料，包括聚烯烃弹性体（POE）项目，其中800 吨POE 中试项目于9 月27 日一次性开车成功，产出合格产品，连续稳定运行；规划建设70 万吨EVA 新材料项目；规划可降解塑料项目等，未来产品附加值和业绩空间有望进一步提升。

    　　投资分析意见：考虑到公司成本和产品端双重承压，我们下调2022~2024 年净利润预测分别为6.5、89.12、117.86 亿元（原预测分别为31.25、102.15、119.99 亿元），对应PE 分别为156X、12X 和9X。看好公司光伏级EVA 产能的领先优势，参考可比公司联泓新科及荣盛石化的均值（20），我们给予公司2023 年13 倍市盈率，维持“买入”评级。

    　　风险提示：油价大幅波动，炼化项目开工率不及预期，在建项目投产不及预期。