黑猫股份(002068):导电炭黑国产替代在即 业绩反弹趋势明确

类别:公司 机构:华西证券股份有限公司 研究员:杨伟 日期:2023-01-31

事件概述

    2023 年1 月31 日,公司发布业绩预告,2022 年公司实现归母净利润700 万-1000 万元,同比下降97.68%-98.38%;EPS 为0.0094-0.0134 元。

    分析判断:

    原材料价格回落明显,公司业绩反弹趋势确定2022 年,公司主要原材料高温煤焦油价格涨幅较大,超过主营产品炭黑销售价格涨幅,公司利润下降明显。从原料端看,受煤焦油焦化产能增速放缓、焦化利润水平下降和产能利用率下降等因素影响,叠加下游产能基数继续加大,煤焦油市场供不应求,价格大幅上涨。据卓创数据,2022 年高温煤焦油均价约5343 元/吨,较去年上涨约44%,全年最高价格为12 月上旬,升至6419 元/吨,较年初最低价4482 元/吨涨幅超过43%。从产品端看,公司主营产品炭黑市场波动较大,虽有上游煤焦油成本支撑,但受下游轮胎企业整体开工率、海外出口先升后降等因素影响,炭黑价格分别在4 月底、 11 月两次升高后回落。据卓创数据,2022 年炭黑均价约10064元/吨,较去年上涨约19%,远低于煤焦油价格涨幅,对公司利润造成挤压。2023 年以来,受下游深加工行业对煤焦油高价抵触影响,高温煤焦油价格大幅回落,卓创显示,截至2023 年1 月31 日,煤焦油价格已回落至4593 元/吨,较去年均价跌幅超16%,炭黑价差持续扩大。我们预计,随着焦化置换及新建产能陆续投产,煤焦油价格有进一步下行空间;疫情放开后国内经济恢复,下游轮胎企业需求将逐渐好转,当前公司基本面利空出尽,业绩反弹趋势确定。

    导电炭黑市场空间巨大,炭黑龙头转型进程加速据华经产业研究院数据,2021 年我国动力电池导电剂中导电炭黑占比达60%,为当前主流导电剂,而导电炭黑主要依赖进口,国外厂商包括日本狮王、美国卡博特、法国益瑞石、赢创德固赛等,亟待实现进口替代。据水晶球财经,2021 年国内导电炭黑供给98%来自益瑞石,为1.5 万吨。由于锂电池产量快速增长,供需未来将严重失衡,经测算2023 年全球导电炭黑需求预计超过6 万吨。益瑞石现有产能2 万吨,其中供给国内仅1.5 万吨,新增产能2.5 万吨预计2024 年6 月以后投产;卡博特新增产能1.5 万吨预计2024 年以后才能投产,因此2023 年全球导电炭黑市场空间巨大。公司作为国内炭黑龙头,于2022 年7 月和10 月发布公告,分别在内蒙古乌海和江西乐平新建5 万吨、2 万吨/年超导炭黑项目,加速向高端产品转型。该产品已向下游客户实现送样,目前正处于测试验证阶段。我们预计,随着下游电池厂商将目光逐渐转向国内更具性价比的导电炭黑,公司项目建成投产将为公司利润提供新的增量,有助于公司在新能源、新材料国产替代浪潮中占领先机。

    投资建议

    公司我们调整之前的盈利预测,预计2022-2024 年公司营业收入分别为90.52/100.06/113.68 亿元(此前分别为94.29/101.14/111.19 亿元),归母净利润分别为0.1/5.11/7.08 亿元(此前分别为0.80/5.07/6.95 亿元),EPS 分别为0.00/0.68/0.95 元(此前为0.11/0.68/0.93 元),对应2023 年1 月31 日收盘价15.79 元PE 分别为13161/23/17 倍。公司为炭黑行业龙头,年前原材料煤焦油价格高位导致业绩承压,当前价格已大幅回落,我们预计随着导电炭黑国产替代加速,原材料价格进一步下行及市场景气度回升,我们看好公司未来的成长,维持 “增持”评级。

    风险提示

    煤焦油价格波动加剧,项目投产不及预期,下游需求不及预期。