白云机场(600004)：旅客吞吐量连续3年全国第一 22年亏损同比扩大

经营数据：疫情影响贯穿全年，机场业务量低位运行22Q4 白云机场旅客吞吐量417 万人次，同比21Q4 下降55%，环比22Q3 下降57%。其中国际及地区旅客吞吐量27 万人次，环比22Q3 增长17%。

    2022 年，白云机场起降架次约26.7 万架次/-26%，旅客吞吐量2611 万人次/-35%，货邮吞吐量188 万吨/-8%。

    2022 年业绩预告：归母净利润-12.2 至-10.0 亿元，亏损同比扩大公司预计2022 年归母净利润-12.2 至-10.0 亿元，亏损同比扩大8.1 至5.9 亿元。

    其中22Q4 为-5.9 至-3.7 亿元，21Q4 为盈利0.84 亿元。公司预计2022 年扣非归母净利润-12.55 至-10.34 亿元，其中22Q4 为-6.0 至-3.8 亿元。

    2022 年受疫情反复冲击，机场主要业务量低位运行，同比大幅下降；同时公司运营成本、摊销成本以及疫情防控支出也对公司经营产生较大压力，导致全年亏损扩大。基于疫情等因素，公司减免T1、T2 航站楼广告特许经营商部分广告发布费，预计对公司2022 年收入影响约1.65 亿元，对2022 年归母净利润影响约1.24 亿元。2022 年6 月公司与中免签署免税补充协议，仅对疫情期间保底租金进行打折，未调整扣点率，当免税销售额恢复时公司免税业务弹性将回到疫情前。

    根据免税补充协议，我们预计2022 年免税租金收入同比基本持平，约为1.2 亿元。

    未来展望：2023 年看国际客流恢复，免税高弹性将回归，有税商业持续突破免税方面，2023.1.8 我国入境放开，我们预计23 夏秋航季国际航班量有望大恢复，国际客流恢复后机场免税销售规模恢复确定性较强，公司议价权将大幅回升。考虑到2019 年白云机场免税店销售规模与客单价基数低，人均消费额103元，不到上海机场/首都机场的1/3，同时转化率有待提高，我们认为，随着中免实力增强，叠加客流增长，疫后白云机场免税店销售额有望保持高速增长。

    有税方面，2022 年十一前后，白云机场LV、GUCCI、Tiffany 精品店（有税）陆续开业，参照海内外机场精品发展情况，我们预计2023 年将有更多高奢品牌入驻，重塑机场有税渠道商业价值。

    盈利预测与投资建议

    23 年春节期间白云机场国内客流已恢复到19 年同期水平，23 夏秋航季国际航班量将明显回升，机场客流恢复将步入快车道，公司业绩亦将随之修复。我们预计公司22-24 年归母净利润分别为-11.1、6.5、17.7 亿元，维持“买入”评级。

    风险提示

    客流恢复不及预期，免税销售不及预期。