博汇纸业(600966):Q4盈利承压 成本下降确定、需求复苏可期

类别:公司 机构:国盛证券有限责任公司 研究员:姜春波/姜文镪 日期:2023-01-31

公司发布2022 年业绩预告:2022 年归母净利润实现2.21 亿元至2.90亿元(同比-87%至-83%),中值为2.55 亿元(同比-85%);扣非归母净利润实现1.99 亿元至2.68 亿元(同比-88%至-84%),中值为2.34 亿元(同比-86%)。

    Q4 归母净利润实现-3.92 亿元至-3.23 亿元(同比-86%至-53%),中值为-3.57 亿元(同比-69%);扣非归母净利润实现-4.11 亿元至-3.42 亿元(同比-95%至-62%),中值为-3.76 亿元(同比-79%)。

    成本高企、需求走弱影响Q4 盈利,静待2023 行业回暖。成本端,Q4针叶浆/阔叶浆价格分别同比+38%/+22%,环比持平/-4%,成本高位运行,预计公司吨纸成本环比提升100-200 元。需求方面,疫情影响需求走弱,行业被动去库,Q4 白卡纸市场价为5301 元/吨,同比/环比分别-12%/-6%,我们预计公司吨纸价格环比下降300-400 元。12 月以来纸浆报价下行,成本压力有望逐步缓解,且疫情优化后行业需求复苏有望于2023Q1末显现,龙头企业库存逐渐消化,预计2023 年盈利有望逐季复苏。

    底层利润抬升,扩产步伐稳健。公司把握“以白代灰”、“以纸代塑”等政策先机,加大新产品研发力度,此外通过精益管理提升生产效率,在大股东赋能下底层利润有望持续抬升。产能方面,2022 年10 月公司45 万吨高档信息用纸项目PM8 纸机成功开机,此外公司致力于对江苏基地现有纸机扩产增效,江苏基地80 万吨高档特种纸板、三期年产100 万吨高档包装纸板产能将持续贡献增量,中长期成长路径清晰。

    盈利预测与投资评级:产品研发能力突出、扩产步伐稳健。预计公司2023-24 年归母净利润为5.9 亿元/13.4 亿元,对应PE 分别为19.7X/8.7X,维持“买入”评级。

    风险提示:疫情反复、地产复苏低于预期。