江山欧派(603208)公司信息更新报告:2022年减值较为充分 看好2023年保交楼带来业绩弹性

类别:公司 机构:开源证券股份有限公司 研究员:吕明/周嘉乐 日期:2023-01-31

  2022 年减值较为充分,看好2023 年保交楼带来业绩弹性,维持“买入”评级公司发布业绩预告,预计2022 年归母净利-3.5 至-2.5 亿元,扣非归母净利-4.3 至-3.3 亿元,据我们测算,预计2022Q4 归母净利-3.8 至-2.8 亿元,扣非归母净利-3.9 至-2.9 亿元。全年业绩符合预期,预亏主要系:(1)预计全年减值计提5-6 亿元,其中恒大计提大部分,计提已比较充分,预计2023 年不会再有大额计提;(2)工程代理和经销商渠道快速扩张下销售费用增长较快;(3)工程渠道毛利率下降叠加整体产品成本上升。考虑减值等影响,我们下调2022 年盈利预测,同时看好保交楼带来大宗收入弹性,上调2023-2024 年盈利预测,预计2022-2024年归母净利润为-3.04/4.85/6.17 亿元(原值为0.81/3.89/4.62 亿元),对应EPS 为-2.25/3.55/4.52 元,当前股价对应PE 为-27.7/17.5/13.8 倍,维持“买入”评级。

      受益于保交楼落地,2023 年工程直营业务有望超预期增长我们预计工程直营渠道2023 年收入增速超过30%,增长驱动包括:(1)保交楼项目的落地,我们预计恒大2023 年50-60 万套保交楼项目,贡献较大收入增量。

      (2)2022 年公司战略合作地产客户数量已由2021 年的近70 家增长至110 多家,新客户有望带来增量订单。(3)除了地产项目,公司也在积极开拓学校、公寓、医院等非地产项目,2023 年预计也会带来增量。

      渠道快速扩张下工程代理和经销商渠道有望延续高增速公司自2020 年进行渠道变革,工程代理渠道和经销商渠道高速增长(2022 年前三季度增速分别为+66%/+45%),其中工程代理商当前已有450 多家,预计2023年新增100 家,经销商数量截止2022Q3 末已有2.2 万家,预计2023 年达到4.5万家,当前工程代理和经销商的转化率约50%,在老客户的持续放量和新客户的快速导入下,工程代理和经销商渠道2023 年有望延续高双位数增长。

      风险提示:保交楼落地不及预期,工程代理商和经销商提货不及预期等。