久吾高科(300631)：蓄势待发 乘风而行

陶瓷膜行业领军企业，自研突破吸附剂（主要应用于盐湖提锂），期待多个新兴下游领域加速成长。公司孵化于南工大重点膜科技实验室，为国内陶瓷膜龙头。多年来公司通过膜集成解决方案逐步实现在工业（化工、医药、食品、新能源等）、环保（资源化、中水回用等）等领域的广泛应用。尽管近两年订单交付进度受疫情拖累、原料成本上升等因素造成业绩阶段性承压，但我们预期下游多个新兴应用领域的突破将带动公司订单规模持续扩张，业绩有望重回高增长。

    新兴下游之盐湖提锂技术：具备“吸附+膜”法工艺总包能力。（1）膜段：继五矿项目后，近日公司中标新疆罗布泊盐湖5000t/a 碳酸锂膜处理系统项目、盛新锂能阿根廷SDLA 盐湖 2500t/a 氯化锂膜段项目，总金额超1.1 亿元。（2）吸附段：公司成功研制铝系、钛系吸附剂，截至2022 年底建成2000 吨/年吸附剂产能，2023 年产能有望提升至6000 吨/年。吸附剂投产及多个中试订单落地标志着公司具备“吸附+膜”法工艺段总包能力，且同时具备核心材料的产能。目前，公司已与紫金矿业、西藏矿业、西藏中鑫等矿企进行合作，期待其商业化转化。

    新兴下游之资源化：CO 制乙醇、钛石膏等下游预期放量，膜业务具备安全垫。公司致力于膜集成解决方案开发，最为突出的有：（1）CO 制燃料乙醇：工业尾气通过特定菌种（嫁接在陶瓷膜反应器）吸收代谢产生燃料乙醇，公司提供反应器及污水处理工艺包，已与投资方首钢朗泽开展多项合作，应用场景超20 万吨燃料乙醇/年。（2）钛石膏资源化：

    通过膜净化钛白废水并副产出钛石膏，用于水泥添加剂、煅烧熟石膏；2021 年公司与南京钛白签订8.5 万吨/年钛石膏资源化利用示范项目。

    盈利预测与投资建议。预计2022-2024 年归母净利润为0.50/0.85/1.27亿元，对应PE 为76.03/44.76/30.16 倍。卡位提锂核心工艺包，多领域新兴下游共同发力，给予公司2023 年50 倍PE，对应34.75 元/股合理价值，维持“买入”评级。

    风险提示。工程进度不及预期，膜设备销售不及预期、竞争加剧等。