恒润股份(603985):至暗时刻已过 看好2023年法兰回暖&轴承放量

类别:公司 机构:东吴证券股份有限公司 研究员:周尔双/黄瑞连 日期:2023-01-31

  事件:公司发布2022年业绩预告。

      风电行业需求疲软&轴承业务费用开支较大,2022 年业绩短期承压2022 年公司实现归母净利润0.85-1.15 亿元,同比下降74%-81%,其中2022Q4 实现归母净利润2836-5836 万元,同比下降44%-73%。2022 年公司业绩出现大幅下滑,主要系受风电行业影响,2022 年风电场开工审慎,公司风电塔筒法兰产品订单减少、法兰价格下降,导致风电塔筒法兰毛利率下降;此外,恒润传动前期处于建设期,费用开支较大,目前风电轴承产能尚处于爬坡期,对公司利润贡献度较小。

      法兰业务快速回暖&轴承业务加速放量,看好2023 年业绩大幅增长据我们不完全统计,2022 年国内风机公开招标达到101GW,同比+87%,其中海上风电17GW,同比+513%。充足招标量支撑下,我们预计2023 年我国风电装机有望超过70GW,其中海风装机超过10GW,同比翻倍以上增长。展望2023 年,受益于风电大规模装机,公司法兰主业有望重回快速增长通道,叠加轴承快速放量,我们预计公司业绩有望大幅增长。

      1)法兰:我们预计2023 年公司法兰业务有望快速回暖,海上风电法兰将成为公司法兰业务重要增长驱动力。(1)需求量方面,随着海上风电装机量大幅提升,我们判断公司海上风电法兰接单量有望取得大幅增长。

      (2)价格方面,旺盛市场需求驱动下,公司海风法兰有望实现量价齐升,单吨净利润有望快速提升,驱动盈利水平明显改善。

      2)轴承:2021 年公司募投加码风电轴承&齿轮项目,完善风电产业链布局,达产年产值分别为19.51 和24.55 亿元。(1)变桨轴承:2022H2 已经开始批量出货,随着产能爬坡,我们预计2023 年出货量有望大幅增长。

      客户方面,我们预计2023 年独立变桨轴承产能仍主要供应大客户,其他头部客户也有望逐步形成批量订单;(2)主轴轴承:我们预计2023 年底有望实现小批量交付,2024 年实现大规模交付,进一步打开成长空间。

      盈利预测与投资评级:考虑到2022 年风电市场需求疲软,2023 年有望迎来量价齐升,叠加轴承业务放量,我们调整公司2022-2024 年归母净利润预测分别为0.99、5.03 和8.23 亿元(原值1.73、5.28 和8.50 亿元),当前市值对应动态PE 分别为130、26、16 倍。基于公司风电法兰的市场竞争力,以及轴承业务的成长潜力,维持“买入”评级。

      风险提示:风电行业装机量下滑,原材料价格上涨,市场竞争加剧等。