绝味食品(603517)事件点评：力挺加盟商 共赴新未来

　　事件

    　　1 月30 日，公司公告2022 年业绩预告。2022 年，公司收入预计为66-68亿元，同比增长0.78%-3.83%，归母净利预计为2.20-2.60 亿元，同比下降73.49%-77.57%；22Q4，公司收入预计为14.80-16.80 亿元，同比下降1.29%-13.04%，归母净利预计为0.01-0.41 亿元（21Q4 为0.17 亿元）。

    　　负面影响已于2022 年释放，2023 年利润弹性较大1）22Q4 收入增速受到暂时性影响。22Q4，公司收入增速同比有所下降（22Q1-3，公司单季收入同比增速分别为+12.09%/+0.61%/+4.77%），主要由于公司响应国家防控措施，部分工厂及门店暂停生产与营业，随着消费场景复苏，公司加盟商积极性有望提升。

    　　2）2022 年归母净利率处于低位，2023 年利润弹性较大。2022 年，公司归母净利率预计为3.24%-3.94%，同比下降11.04-11.74pct，22Q4，公司归母净利率预计为0.06%-2.77%（21Q4 归母净利率为1.00%）。公司归母净利率同比有所下降，主要由于：

    　　a）公司加大对加盟商支持力度，销售费用率有所提升，22 年前三季度销售费用率同比+3.11pct 至10.02%；

    　　b）原材料成本涨幅较大，毛利率有所下滑，22 年前三季度公司毛利率同比-7.08pct 至26.47%；

    　　c）投资收益有所减少，2021 年江苏和府部分股权转让及千味央厨上市等产生投资收益2.24 亿元，而2022 年前三季度公司投资收益为-0.58 亿元；d）公司终止了2021 年度股权激励计划，原股份支付费用做加速行权处理，一次性计入当期损益的股份支付费用为6,360.08 万元。剔除非经影响，2022年，公司扣非归母净利预计为2.50-2.90 亿元，同比下降59.69%-65.25%。

    　　加盟商开店意愿有望增强，定增扩产支撑未来增长短期来看，随着消费场景复苏，单店店效有望改善，促进加盟商开店意愿提升。中长期来看，随着渠道下沉深化，公司仍具较大开店空间。随着定增落地，公司将突破产能瓶颈，支撑未来扩店需求。此外，公司利用产融结合构建第二、三增长曲线，有望贡献投资收益。

    　　投资建议

    　　公司是休闲卤制品龙一，成功凝聚众多优秀加盟商，定增扩产支撑未来增长，消费场景改善下业绩弹性大。我们预计公司 2022/2023/2024 年归母净利润为 2.43/10.24/12.79 亿元，增速-75.24%/321.56%/24.92%，对应1月30 日PE 142/34/27 倍（市值 344 亿元），维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　食品安全风险、原材料价格上涨风险、消费场景复苏不及预期风险。