纳思达(002180)：业绩符合预期 打印机出货量持续高增

　　事件：公司发布2022年业绩预告，2022年公司预计实现归母净利润18.5-20 亿元，同比增长59.04%-71.94%；扣非归母净利润17-18.5 亿元，同比增长158.47%-181.28%，业绩预告数据已扣除股权激励摊销成本约1.3 亿元，业绩符合市场预期。

    　　投资要点

    　　奔图出货量持续高增，产品线进一步扩充：公司预计2022 年奔图营收约为50 亿元，同比增长约30%；打印机销量同比增长约40%；原装耗材出货量同比增长超60%，表明奔图打印机市占率持续提升，保有量进一步提升。奔图产品线进一步扩充，A4 彩色激光打印机、A4 中高速黑白激光打印机销量同比增长显著。我们认为，尽管2022 年奔图可能受到信创市场需求放缓一定影响，但是凭借优质产品，奔图在商用市场和海外市场有望维持较快增速。我们预计2023 年随着信创市场需求回暖，奔图在产品线进一步扩充完善的基础上，信创市场有望快速成长。

    　　利盟出货量逐步恢复：公司预计利盟2022 年营收约23 亿美元，同比增长超7%；利盟管理层报表数据显示，息税折旧及摊销前利润（EBITDA）预计约2.5 亿美元，同比下降约8%，主要受到2022Q3 再融资带来一次性财务费用，以及汇率波动影响。2022 年利盟打印机销量同比增长超20%，出货量逐步恢复，随着OEM 订单逐渐放量，再融资完成后减小了财务费用和还款压力，我们预计2023 年利盟业绩将持续恢复。

    　　非打印芯片高速成长，持续加大研发投入：公司预计2022 年极海微营收约19 亿元（其中打印机耗材芯片营收约13 亿元）。极海微已建立起符合汽车功能安全最高等级“ASIL-D”级别完整的产品开发流程体系，具备为国内外客户提供满足功能安全标准车规级MCU 的能力。在工业级领域，极海微工业级MCU 已成功应用于电梯控制、伺服驱动器、电机控制等领域。为进一步发展非打印行业芯片业务，极海微在2022 年加大了研发投入和人才引进，导致研发费用同比大幅上升。

    　　通用耗材龙头地位稳固：公司预计通用耗材业务2022 年营收约61 亿元，同比增长11%。公司作为行业龙头地位稳固，具有较高议价权，疫情促进行业进一步整合。

    　　盈利预测与投资评级：考虑公司2022 年股权激励费用，加大研发投入等影响，我们将公司2022-2024 年EPS 预测由1.48/2.17/3.04 元下调至1.36/1.98/2.73 元。我们看好未来信创市场放量，奔图中高端产品实现突破，维持“买入”评级。

    　　风险提示：行业竞争加剧，汇率波动风险，疫情影响生产经营。