恩捷股份(002812)：四季度成本费用增加影响盈利 总经理解除居所监视

　　投资要点

    　　事件：1）公司22 年归母净利39-43 亿元，同增44%-58%；扣非净利润37.7-41.3 亿元，同增47%-61%，其中Q4 归母净利6.7-10.7 亿元，环比-44%~-11%，低于市场预期。2）公司总经理李晓华先生解除居所监视。

    　　公司Q4 出货环比微降，23 年出货目标65-70 亿平，同增40%左右。我们预计公司22 年全年出货47-48 亿平，同增55%+，其中Q4 出货12 亿平左右，环比微降4%，公司23 年1 月排产预计5 亿平，23 年公司新增30 条线，我们预计23 年出货65-70 亿平，同比增40%，23 年干法产能及亿纬合资产能均将贡献部分增量。

    　　受成本费用影响Q4 单平归母净利0.7 元左右，23 年预计恢复正常。盈利方面，我们测算公司22 全年单平盈利0.82 元/平左右，同比持平，其中Q4 单平归母净利达0.7 元左右，环比下滑20%+，主要系公司受天然气涨价影响，能源成本增加，银行贷款增长导致财务费用增加，股权激励费用新增0.3 亿元，以及汇兑损益及海外建厂咨询费等，合计影响盈利2-3 亿元，若加回，公司Q4 单平盈利预计0.9 元/平，环比持平。看23 年，公司产品价格稳定，单位盈利预计维持0.9 元/平，其中23Q1 预计仍受奖金计提及能源费用影响，且产能利用率受季节影响下降，预计盈利触底，23Q2 起盈利恢复正常。

    　　总经理解除居所监视、公司生产经营逐步恢复正常。此前22 年11 月公司董事长Paul Xiaoming Lee 先生、副董事长兼总经理李晓华先生被公安机关指定居所监视居住，本次总经理监视居住已解除，我们预计对生产和经营产生正向影响。

    　　盈利预测与投资评级：考虑到隔膜行业竞争加剧，我们下修公司22-24年归母净利至42.03/62.89/88.79 亿元（原预期48.43/70.88/97.38 亿元），同增55%/50%/41%，对应PE 为34/23/16X，考虑公司为隔膜行业龙头，给予23 年35x，目标价247 元，维持“买入”评级。

    　　风险提示：销量不及预期，盈利水平不及预期。