恒逸石化(000703):22Q4炼化与聚酯板块价差环比下滑 业绩短期承压

类别:公司 机构:上海申银万国证券研究所有限公司 研究员:宋涛 日期:2023-01-31

投资要点:

    公司公告:公司发布2022 年业绩预告,预计2022 年实现归母净亏损9 亿(YoY -126.4%)—12 亿(YoY -135.2%),其中2022Q4 预计实现归母净亏损22.2 亿(YoY -781.7%,QoQ -347.0%)—25.2 亿(YoY -873.9%,QoQ -407.4%),业绩低于预期。

    2022Q4 新加坡炼油价差环比持续回落,汽油价差收窄幅度明显。2022Q4Brent 油价为88.6 美元/桶,环比下降9.3%。四季度随着俄乌冲突影响逐渐消散,叠加美国原油产量维持高位,油价回落带动成品油价格走低。我们计算,2022Q4 新加坡汽油、柴油、煤油均价分别为94.3 美元/桶、126.3 美元/桶、118.3 美元/桶,分别环比下降14.4%、8.5%、8.5%;2022Q4 新加坡炼油平均价差为16.1 美元/桶,虽然环比下降10.9%,但历史分位数仍在95%的高位;其中,2022Q4 新加坡汽油、柴油、煤油价差分别为5.7 美元/桶、37.8 美元/桶、29.7 美元/桶,环比分别下降53.9%、6.1%、5.5%,其中汽油价格回落幅度较大。

    2022Q4 聚酯板块价差环比下滑,但2023Q1 以来价差有所回升,传统旺季有望带动聚酯产业链景气修复。目前公司参股和控股PTA 产能共计1900 万吨/年,逸盛新材料2#线300万吨PTA 已于2022 年1 月正式投产,PTA 产能规模稳步提升。聚酯方面,公司目前拥有涤纶丝702.5 万吨、聚酯切片74 万吨、聚酯瓶片(含RPET)270 万吨,且海宁新材料二期50 万吨长丝也已于2022 年5 月投产。四季度油价持续回落,成本端压力减弱,但Q4部分企业产品降价,因此2022Q4 聚酯产业链价差环比持续回落:价格方面,2022Q4 PTA、POY、FDY、DTY、瓶片价格分别为5461 元/吨、7158 元/吨、7867 元/吨、8472 元/吨、6524 元/吨,环比变动-627 元/吨、-784 元/吨、-481 元/吨、-741 元/吨、-2089 元/吨;价差方面,我们计算2022Q4 PTA、POY、FDY、DTY、瓶片价差分别为112 元/吨、1118元/吨、1827 元/吨、2433 元/吨、484 元/吨,环比分别变动-234 元/吨、-161 元/吨、143 元/吨、-117 元/吨、-1466 元/吨。但1 月以来,长丝终端价格回升,行业加速去库。

    截至2023 年1 月20 日,POY、FDY、DTY 行业平均库存已降至20 天、22 天、28 天;1 月至今,POY、FDY、DTY 与PTA、乙二醇市场价差分别为1173 元/吨、1911 元/吨、2484 元/吨,价差分别环比提升25 元/吨、44 元/吨、135 元/吨。后续随着春节后行业开工率提升,以及金三银四传统旺季的需求提振,有望带动涤纶长丝景气修复。

    二期项目将依托一期建设运行经验,进一步增厚公司业绩。公司正全力推进文莱炼化二期项目建设,目前已获得文莱政府的初步审批函,正在有序开展围堤吹填施工等工作。文莱二期项目建成后将有助于公司进一步降低生产成本,稳定原料供应,优化产品结构和强化上游产能基础,发挥一体化协同运营作用的同时,进一步提升公司的业务结构。叠加位于东南亚成品油需求市场腹地的地理优势,公司整体盈利能力有望持续提升。

    投资分析意见:考虑到油价回落新加坡成品油价格走低,新加坡催化炼化价差收窄,同时国内聚酯业务价差仍在低位,我们下调对公司2022-2024 年归母净利润预测至-11.08、27.68 和34.71 亿(原为20.22、30.26 和37.37 亿),对应2023-2024 年PE 分别为10X/8X。

    我们假设后续油价表现相对稳定,未来文莱二期项目将为公司带来远期成长性,且目前聚酯行业需求表现仍较低迷,后续行业景气有望随旺季备货需求提升有所修复,维持“买入”评级。

    风险提示:国际油价大幅波动;聚酯下游需求恢复不及预期;在建项目投产不及预期。