三角防务(300775)深度报告：卡位大型模锻件 完善产业链配套助力成长

投资要点：

    公司是国内航空锻件核心供应商。公司主营业务为航空、航天、船舶等领域的锻件产品的研制、生产、销售和服务。在航空领域，公司为我国军用和民用航空飞行器提供包括关键的结构件和发动机盘件在内的各类大型模锻件和自由锻件，也是公司占比最大的业务类型。公司目前已进入航空、航天、船舶等领域的各大主机厂供应商名录。

    模锻件产品为公司营收与毛利主要来源。公司业务可分为模锻件产品、自由锻件产品及其他三大部分。2017年至2021年间，公司模锻件产品业务收入分别为3.29亿元、4.15亿元、5.02亿元、5.34亿元和11.14亿元，近五年复合增长率为25.60%，占主营业务收入比重分别为89.06%、91.01%、81.74%、86.84%和95.05%，为公司业务收入主要来源。在2017至2021年间，公司模锻件产品业务毛利分别为1.63亿元、1.91亿元、2.39亿元、2.46亿元和5.27亿元，分别占公司总体毛利的94.23%、93.84%、86.39%、88.91%和96.31%，模锻件产品业务对公司毛利润贡献程度最高。

    卡位发展，聚焦高景气赛道。公司借助400MN大型模锻液压机设备参与新一代战斗机、大型运输机等军工装备重要型号的预研到定型的整个阶段，成功进入主机厂的供应商体系；同时，400MN大型模锻液压机设备也可以用于民用客机各类框、梁整体化生产，也可作为航空发动机用涡轮盘、压气机盘、燃气机盘生产研制平台，适用于铝合金、钛合金、高温合金、高强度合金钢等难变形材料大型构件的整体模锻成型，可以满足目前在研、在役的先进飞机、航空发动机、燃气轮机中的大型模锻件生产。因此，在同行业的竞争中，公司已占据有利地位，未来随着主机厂新一代装备的批量化生产，公司的规模与业绩将会呈现持续增长的态势。

    投资建议。公司充分运用400MN大型航空模锻液压机这一目前世界上最大的单缸精密模锻液压机的优势，已成为国内军用和民用领域核心供应商，盈利能力突出；同时，公司积极扩大中小锻件生产能力，满足市场多样化需求，未来业绩增长可期。随着募投项目达产，公司成长速度将再次提速，在市场中的核心竞争力将不断提升。预计公司2022-2024年归母净利润分别为6.26亿元、8.39亿元、10.84亿元，PE为34倍、26倍、20倍，维持“买入”评级。

    风险提示：需求下降的风险，研发成本过高导致的企业业绩低于预期，市场竞争加剧的风险。