中盐化工(600328):PVC景气下行拖累Q4业绩 看好公司持续受益于纯碱高景气

类别:公司 机构:上海申银万国证券研究所有限公司 研究员:宋涛/任杰 日期:2023-01-31

  投资要点:

      公司公告:公司发布2022 年业绩预告,预计2022 年公司实现归母净利润18.65 亿元左右,同比增长约26%,扣非归母净利润约19.51 亿元左右,同比增长约34%;其中2022Q4实现归母净利润约1.01 亿元,扣非归母净利润约1.79 亿元。

      主营产品PVC 景气持续下行,拖累2022Q4 业绩同比环比均下滑。2022 年公司归母净利润增长的主要原因是主营产品纯碱量价齐升,且公司积极应对疫情反复、原材料及产品价格波动等风险,持续优化运营效率,努力挖潜节支降耗。分季度来看,2022Q4 单季度业绩同比环比均大幅下滑,主要是由主营产品PVC 价格景气下行拖累。据百川盈孚数据,2022Q4 重质纯碱、固体烧碱、PVC 树脂、糊树脂的均价分别为2744、4806、5905、8333 元/吨,同比分别-18.59%、+12.72%、-39.79%、-38.50%,环比分别-4.18%、+4.46%、-8.44%、-3.62%,除了烧碱价格景气维持高位以外,公司主营其他产品价格均出现不同程度的下降。成本端来看,2022Q4 原盐、石灰石、煤炭均价分别为417、87、1067 元/吨,环比基本持平,维持高位。

      2023 年纯碱景气有望维持相对高位,公司作为龙头企业将持续受益。需求端,近期地产利好政策频出,预计后续地产链需求有望逐步修复,据卓创资讯统计2023 年浮法玻璃日熔量净新增约6000 吨/日,总体呈弱复苏态势;光伏玻璃需求持续旺盛,2022 年光伏玻璃日熔量达7.5 万吨/日,据卓创资讯统计2023 年光伏玻璃日熔量翻倍增长,不过考虑到部分项目未得到听证会反馈且环评能评等手续周期变长,保守预计2023 年光伏玻璃日熔量增加2 万吨/日;而2023 年纯碱实际供给增量预计200 万吨左右,与需求增量较为匹配,纯碱景气有望维持相对高位。公司通过整合优质资产扩充纯碱产能,2021 年收购发投碱业,纯碱总产能增至390 万吨,跃居为国内纯碱行业绝对龙头。发投碱业二期90 万吨纯碱项目正在前期可研规划阶段,达产后公司纯碱总产能将达到480 万吨,规模优势将进一步提升。

      投资分析意见:考虑到主营产品之一PVC 景气下滑较多,暂下调公司2022-2024 年归母净利润分别为18.8、18.9、21.4 亿元(前值为21.7、24.2、26.6 亿元),当前市值对应PE 分别为10、9、8 倍,中长期看,公司作为国内纯碱行业绝对龙头,凭借规模优势以及上游原料配套优势,生产成本极具竞争力,未来发投碱业二期90 万吨纯碱投产后,公司的龙头地位将进一步稳固,且持续向金属锂等新材料方向延伸布局,维持“买入”评级。

      风险提示:原材料价格大幅上行;产品价格大幅下行;下游需求不及预期;发投碱业二期90 万吨纯碱项目投产不及预期。