江山欧派(603208):Q4业绩受减值影响暂承压 23年轻装上阵高增可期

类别:公司 机构:招商证券股份有限公司 研究员:赵中平/王鹏 日期:2023-01-31

  公司发布2022 年业绩预告,公告显示,公司预计2022 年年度实现归母净利润为-3.5 亿元~-2.5 亿元,与上年同期相比将出现亏损,实现扣非归母净利-4.3 亿元~-3.3 亿元。

      22 年受疫情影响下收入端仍有望实现稳健增长,Q4 保交楼落地预计驱动公司收入增速复苏。2022 年国内疫情反复,Q4 末国内疫情防控经历严格防控向优化放松的过渡,对公司小B 端的经销商拓展以及B 端客户的施工交付均产生不利影响,前三季度营业总收入同比下滑3.3%。Q4 随着保交楼的落地,预计将对公司B 端业务产生明显拉动,有望驱动公司全年营收实现正向稳健增长。

      计提减值影响业绩,预计23 年进一步大幅减值的风险较小,23 年轻装上阵高增可期。公司22 年业绩预亏,其中22Q4 预计亏损3.8-2.8 亿元,主要原因系:①工程客户渠道产品销售价格同比下降,公司产品成本同比上升;②公司大力拓展工程代理商渠道(中B)和经销商渠道(小B),销售费用等投放力度加大,地产大环境承压,提高中B 客户支持力度;③核酸小屋业务受疫情防控政策变化影响较大;④“江山防火门产线项目”和“重庆江山欧派年产120 万套木门项目”两大项目的持续建设影响;⑤大B 客户带来的减值损失,前三季度计提资产减值损失及信用减值损失2.5 亿元,预计Q4 减值超过3 亿元,预计其中包括对恒大、阳光城及旭辉等客户的应收账款信用减值;⑥21 年递延所得税资产转回增加所得税费用。

      盈利预测及投资建议。23 年预计进一步大幅减值的风险较小,分渠道来看,大B 端收入在保交楼驱动下有望实现快速增长,且公司优化客户结构及合作模式,风险相对可控;中B 端亦受益于房地产竣工大环境的改善,并有望同时实现盈利能力的改善;小B 端预计在疫情防控优化后加快招商节奏并提升活跃度及单商提货额。综上,收入端有望实现近50%的快速增长,同时规模效应助力盈利能力改善。我们预计公司22-24 年归母净利为-3.02/5.78/6.7 亿元,分别同比-217%/扭亏为盈/16%,1 月30 日股价对应23 年PE 为15X,维持“强烈推荐”投资评级。

      风险提示:房地产改善不及预期风险,市场竞争加剧风险,疫情风险。