金螳螂(002081)：业绩预告符合预期 盈利底部已现有望步入上行

业绩预告符合预期，盈利底部已现有望步入上行。公司发布2022 年业绩预告，预计全年实现归母净利润10.5 至13.5 亿元，对应区间中值为12 亿元；扣非业绩9 至11 亿元，符合我们之前预期。公司2021 年归母净利润为-49.5亿元，2022 年业绩大幅扭亏主要因2021 年部分地产商客户资金周转困难，出现商业承兑汇票逾期情况，公司对应收项目计提大额减值，而2022 年计提减值大幅减少。业绩预告对应2022Q4 单季度归母净利润为-1.5 至1.5 亿元，业绩相较2020Q4、2019Q4 正常年份平均6 亿多元的水平明显减少，预计主要因公司出于谨慎原则，对公装等业务也计提部分减值，进一步夯实资产质量。根据公司公告，截至2022 年上半年末，公司对恒大集团应收款项总额82.4 亿元，累计计提减值57.9 亿元，净敞口24.5 亿元。目前正办理抵押手续的实物资产16.7 亿元，已完成保全9.0 亿元，可用于抵押的甲供材料应付款12.2 亿元。预计恒大相关应收款项减值风险已得到较充分释放。公司当前盈利底部已现，随着行业需求不断回暖、公司市占率提升，经营有望明显恢复，后续部分已计提减值或有冲回，进一步加速公司业绩向上。

    新签订单结构优化，有助于降低经营风险改善盈利质量。公司公告2022 年Q4 新签订单50 亿元，同比下滑12.7%，其中公装、住宅、设计分别新签42.3、3.8、4.0 亿元，同比变动-18.9%、+381%、-10%；住宅类订单大幅增长主要因2021Q4 业务调整导致基数极低。2022 年全年新签订单221.7亿元，同比下滑28%，在手未完工订单248 亿元，是2022 年预测收入的1.12 倍。公司业务结构持续优化，公装订单占比自2018 年的54%提升至2022 年的82%，相较于住宅精装修业务，公装利润率更高、回款情况更好，有助于改善盈利及现金流表现，同时公装下游更加分散，整体波动较小；住宅精装修订单占比已经下降至11%，预计剩余订单主要集中在央国企开发商客户，经营风险大幅降低。

    公装行业需求拐点将显，供给加速优化，公司作为龙头市占率有望持续提升。

    短期看在基建稳增长、地产政策优化、消费加速复苏带动下，公装下游基建、地产、商业三大需求拐点有望逐步显现；长期看装饰行业具备消费属性，赛道长坡厚雪：存量项目逐步进入二次装修需求加速释放期，地产行业从“高周转”到“竞品质”，增强居住属性需装饰，地产商有望加大装饰投资来突显品质差异。供给侧看，近两年受地产信用风险冲击，装饰行业大幅波动，抗风险能力差的企业大量退出市场，行业供给侧加速优化。公司住宅精装修业务虽然已大幅收缩，但核心公装主业中坚团队力量仍得到较好保留，品牌、管理、EPC 等核心竞争优势也未发生明显变化。在大公装行业低谷、供给持续优化之际，公司作为行业龙头，抗风险能力显著优于同行，有望加快抢占各地市场，进一步提升市占率。

    投资建议：我们预计公司22-24 年归母净利润分别为12/15/17 亿元，同比增长125%/25%/12%，对应EPS 分别为0.46/0.58/0.65 元，当前股价对应PE 分别为11.7/9.4/8.4 倍，维持“买入”评级。

    风险提示：应收款项继续计提大额减值风险、地产政策不及预期风险、公装需求恢复不达预期风险。