玲珑轮胎(601966)点评：国内开工率下滑及汇率波动影响Q4业绩 23年看好内外需逐步修复

投资要点：

    公司发布2022 年业绩预告。预计2022 年公司归母净利润2.4-2.8 亿元，同比减少65%-70%，实现扣非归母净利润1.5-1.7 亿元，同比减少74%-77%。业绩低于预期。其中22Q4 实现归母净利润2382-6382 万元（同比扭亏，去年同期归母净利润亏损1.4 亿元，环比下滑39%-77%），22Q4 实现扣非归母净利润4201-6201 万元（同比扭亏，去年同期扣非归母净利润亏损1.78亿元，环比下滑36%-57%）。22Q4 环比下滑估计主要由于：1）12 月国内疫情放开，工作人员身体缘故使得产能利用率以及订单满足率较低，部分轮胎订单没有实现生产销售，影响收入及利润；2）费用端受泰铢、美元汇率变化影响，泰国设备折旧计提减值损失以及财务费用当中汇兑收益的减少，影响Q4 利润。

    22 年整体受国内外需求及订单，以及上半年原料成本、海运费影响，叠加塞尔维亚投产前期亏损，影响全年业绩。2022 年以炭黑为主的原料等价格上涨较大，依据百川数据，炭黑均价2022年同比增长23%，部分影响轮胎成本。需求端，国内受疫情影响，汽车产销量下滑以及疫情影响出行导致配套和替换需求均有所下降，2022 年商用车产销量分别完成318.5 万辆和330 万辆，同比分别下降31.9%和31.2%，其中中重卡产销量分别完成72.34 万辆和76.76 万辆，同比分别下降50.68%和51.23%，公司全钢配套相对较多，受商用车产销量下滑影响较大；另外出行及物流运输受到影响，加之海运费的巨幅震荡影响海外客户发货，市场需求进一步减少，严重影响了替换市场。塞尔维亚22 年还未完全达产，因此前期亏损影响全年业绩，2022 年中报塞尔维亚工厂亏损约8418 万元。

    Q4 受国内疫情放开影响12 月生产销售，以及汇率波动影响泰国设备折旧和汇兑损益，此外塞尔维亚人员派驻增加提升人员费用。22Q4 原料成本除炭黑外，环比有所下降，依据百川数据，天然胶、丁苯橡胶、顺丁橡胶、炭黑均价环比分别变化-0.9%、-7.6%、-13.6%、+15.1%，整体原料成本压力下行。12 月疫情放开，国内单月开工率有所下滑，影响12 月轮胎生产销售，以及单胎成本，使得Q4 收入利润有所下行。此外，费用端，由于泰铢、美元汇率波动，使得泰国设备折旧计入减值损失，以及四季度汇兑收益环比明显下滑。整体影响Q4 业绩。

    国内需求逐步复苏，国内盈利有望持续恢复。我国乘用车市场Q4 销量环比微降0.9%，商用车销量环比持续回升4.5%。此外，公司在新能源配套领域，成为比亚迪第一大轮胎供应商，新能源整体市占率达到20%，未来有望随着新能源车的快速发展，带来较大需求增量。海外订单持续修复，关注塞尔维亚投产进度。前期由于港口及船运周转效率提升，渠道库存略有增加，但终端国产高性价比轮胎需求相对刚性，目前随着库存消化，公司订单月度恢复明显，泰国开工率持续回升，盈利有望逐步好转。塞尔维亚工厂预计23 年2 月份逐步投产，预计2023 年贡献60 万条全钢胎以及200-300 万条半钢胎。

    盈利预测与估值：由于四季度国内疫情放开影响公司运营效率，以及塞尔维亚投产有所延后，因此下调盈利预测，预计2022-2024 年归母净利润约2.5、12.5、22.0 亿元（原预测3.8、13.7、22.9 亿元），对应22-24 年PE 分别约131、26、15 倍，维持“增持”评级。

    风险提示：海外需求不及预期；原材料大幅波动影响盈利能力；配套提价不及预期