桐昆股份(601233)公司点评:龙头历坎坷 回暖值期待!

类别:公司 机构:国金证券股份有限公司 研究员:许隽逸/陈律楼 日期:2023-01-31

  业绩简评

      2023 年01 月30 日公司披露年度业绩预告,预计全年实现归母净利润3.00-4.20 亿元,同比下降94.27%-95.91%,实现扣非净利润2.00-3.00 亿元,同比下降95.89%-97.26%。

      经营分析

      原油、产品价格下跌引发库存损失,终端需求承压,价差收窄,库存保持高位运行:2022 年四季度,受疫情以及整体经济形势影响,公司产品的终端需求短期承压,导致涤纶长丝主要品种行业平均库存天数持续高位运行,四季度涤纶长丝POY 行业平均库存天数在 30 天附近波动,且POY-PTA/MEG 月度平均价差全年维持中低位运行,对业绩产生负面影响。

      浙石化新材料深加工项目稳步推进,国产自给助力附加值提升:桐昆股份参股公司浙石化在舟山绿色石化基地投建的年产40 万吨ABS 装置于近期投料成功,目前已顺利产出合格产品。浙石化规划投建的140 万吨/年乙烯及下游化工装置项目、高性能树脂项目、高端新材料项目持续推进,有助于提高高端材料的国产自给率,并提高产品附加值,助力公司投资收益长期增长。

      聚酯一体化项目临近全面投产,助力提高产业链一体化水准:公司自筹资金建设的年产 500 万吨 PTA、240 万吨聚酯纺丝桐昆(洋口港)聚酯一体化项目及配套项目有望逐步建成投产,项目建成后将进一步扩大公司聚酯产能,提高公司产业链一体化水平,有望降低生产成本,放大利润空间。

      盈利预测与评级

      我们看好公司聚酯一体化项目未来对产品价差拉阔的助力效果,以及需求回暖时长丝产业存在的业绩弹性。考虑经济仍处于回暖初期,我们下调了公司2023/2024 年盈利预测,下调幅度为33%/19% , 预计公司22-24 年净利为3.6/30/65 亿元, 对应EPS0.15/1.25/2.71 元,对应 PE 为 95.99X/11.55X/5.34X,维持”买入”评级。

      风险提示

      1.原油价格单向大幅波动风险;2.终端需求严重需求恶化;3.地缘政治风险;4.项目建设进度不及预期;5.美元汇率大幅波动风险;6.其他不可抗力影响;