光线传媒(300251)：计提减值致亏 关注内容定档常态化节奏

公司预告2022 年归母净亏损6.3~7.3 亿元

    公司公告2022 年业绩预告，预计2022 年归母净亏损6.3~7.3 亿元，扣非归母净亏损7~8 亿元，亏损同比扩大。对应4Q22 归母净亏损7.3~8.3 亿元，扣非归母净亏损7.4~8.4 亿元。公司业绩低于我们此前预期，主要由于公司拟计提减值准备7.5 亿元所致（最终金额待公司评估审计后确认）。

    关注要点

    公司经营整体稳健，但疫情影响叠加对参股公司计提减值致亏。电影方面，公司表示2022 年主要上映影片包括《狙击手》《十年一品温如言》《我是真的讨厌异地恋》《冲出地球》等，但受疫情影响大部分项目上映计划推迟，电影业务利润同比下降。剧集方面，公司继续推进已有片单制作，但由于较多剧集未到收入确认期，电视剧业务利润同比减少。艺人经纪方面，公司成为国内优质新生代艺人培养平台之一，业务进入快速发展阶段、保持持续增长。减值方面，公司表示疫情对公司部分参股公司的经营发展造成一定不利影响，基于谨慎性原则公司对各项资产进行了减值测试，经初步测算计提减值准备约7.5 亿元；剔除减值准备后归母净利润0.2~1.2 亿元。我们认为公司亏损更多由于疫情对主营业务和参股公司的影响，公司整体业务板块布局日趋成熟、抗风险能力持续增强，经营能力仍保持行业领先。

    2023 年储备丰富，关注《深海》长线票房走势及后续内容定档节奏。真人电影方面，公司参投影片《满江红》《交换人生》已于春节档上映、《中国乒乓之绝地反击》将于2 月17 日上映，此外公司储备《坚如磐石》《扫黑·拨云见日》《我经过风暴》《新秩序》《透明侠侣》等影片，数量和类型丰富、题材较为多样。动画电影方面，主投出品的《深海》已于春节档上映，在视效风格、叙事手法上均有创新，截至1 月30 日含服务费票房4.86 亿元，根据猫眼专业版目前预测，影片累计票房有望达到8.6 亿元，我们建议关注其节后长线票房走势；储备内容包括《大雨》《茶啊二中》等，《哪吒之魔童闹海》

    《西游记之大圣闹天宫》《姜子牙2》《大鱼海棠2》等亦在推进中。剧集方面，《山河枕》《春日宴》《拂玉鞍》《大理寺少卿游》等剧集已与相关视频平台达成合作。我们认为2023 年影视行业内容常态化趋势渐显，公司作为头部内容方资金充足、项目储备丰富，拥有规模化、精品化的内容矩阵，伴随内容陆续上映播出有望实现盈利能力改善，建议关注重点内容定档节奏。

    盈利预测与估值

    考虑减值准备影响，我们将2022 年归母净利润预测由盈利1.8 亿元调整至亏损6.8 亿元；考虑内容上映节奏和票房表现不确定性，下调2023 年净利润预测10.7%至9.0 亿元，维持2024 年盈利预测不变。现价对应2023/2024 年27.4/21.9 倍P/E。维持跑赢行业评级，由于下调盈利预测，下调目标价10.4%至9.9 元，对应32/26 倍2023/2024 年P/E，17.2%上行空间。

    风险

    重点内容定档节奏和票房表现不及预期，行业竞争加剧，资产减值风险。