浙江鼎力(603338)：2022年预告超预期 期待海外市场持续发力

　　公司预告2022 年归母净利润同比增长39%~50%

    　　浙江鼎力发布2022 年年度业绩预告，公司预计2022 年归母净利润为12.3~13.3 亿元，同比增长39.0%~50.0%，对应单4Q22 归母净利润为3.53~4.50 亿元，同比增长129%~191%。公司4Q22/2022 全年归母净利润预告中枢为12.8 亿元/4.0 亿元，同比分别增长44.5%/160.0%。业绩预告超过我们预期，我们判断主要由于海外市场景气度、以及海运费与原材料成本下降带来的净利率提升均超预期。

    　　关注要点

    　　收入端：我们预计4Q22 海外市场延续景气高企。四季度为公司常规收入淡季，但我们预计4Q22 海外市场淡季不淡，公司海外收入延续高速增长；国内则由于春节较早、疫情反复、下游现金流较为紧张等因素，新机采购意愿仍显不足，但我们认为2023 年随着高机出租率保持饱满，下游租赁商仍有加库存需求，我们期待国内需求逐渐回暖。从2022 全年来看，我们估计海外收入高增，对冲了国内市场的下滑，公司整体收入或实现较为稳健的增长，其中海外收入占比或已超过60%。

    　　利润端：多重有利因素释放，利润率如期修复。我们判断公司4Q22 及2022 年全年的利润率实现较为明显的提升，主要得益于：1）市场结构优化；2）海运费与原材料成本下降，成本端压力逐季回落；3）我们预计4Q22 汇兑继续呈现正收益。

    　　海外份额提升动力充足，结构优化持续增强盈利能力。我们看好公司在海外份额的加速提升，一来我们认为臂式产品2023 年在欧洲有望进入放量周期，同时在美国及其他发展中国家也有望加大拓展力度，二来鼎力在2022年不断增加差异化产品序列、完善渠道布局，增强了品牌竞争力。利润端看，结构性的优化，包括海外占比提升、臂式电动化比例提升，以及高米数剪叉等差异化产品的放量，我们认为将持续地提升公司盈利能力。

    　　盈利预测与估值

    　　考虑到海外市场景气度及公司利润率提升超预期，我们上调2022/2023 年盈利预测16.7%/2.7%至12.8/14.6 亿元，引入2024 年盈利预测17.0 亿元。当前股价对应2023e/2024e P/E为17.2x/14.8x，维持目标价70.0 元不变，对应2023e目标P/E为24x，上行空间41.0%，维持跑赢行业评级。

    　　风险

    　　原材料上涨；集运紧张，运费上涨；人民币升值；新臂式毛利率优化不及预期；行业竞争加剧。