洛阳钼业(603993):2023年铜钴产量指引超预期 业绩成长值得期待

类别:公司 机构:中国国际金融股份有限公司 研究员:杨文艺/齐丁/陈彦 日期:2023-01-31

  公司近况

      近日,公司审议通过2023 年度预算议案,公告2022 年主要产品产量并给出2023 年生产指引,主要矿产品在去年基础上均有明显增长。我们认为,2022年是公司重点项目的建设年,2023 年则是关键的投产达产年,铜钴板块成长潜力强劲,公司业绩成长蓄势待发。

      评论

      如期完成2022 年生产计划,铜钴重点板块表现亮眼。铜钴板块超产完成目标,2022 年TFM实现铜、钴产量25.4 万吨、2.02 万吨,同比增长19%、10%,生产计划完成率103%、107%。钼钨板块产量略有下降,但基本完成生产目标,公司实现钼精矿、钨精矿产量1.5 万金属吨、7509 金属吨,同比减少8%、13%,生产计划完成率108%、100%。铜金板块表现相对较弱,NPM实现铜、金产量2.3 万吨、1.62 万盎司,同比减少3%、19%,计划完成率93%、87%。铌磷板块超产完成目标,公司实现铌金属、磷肥产量9112 吨、114 万吨,同比增加7%、2%,生产计划完成率104%、101%。

      公告2023 年生产指引,TFM与KFM铜钴产量增幅超预期。公司指引2023年TFM铜、钴产量为29-33 万吨、2.1-2.4 万吨,KFM铜、钴产量为7-9 万吨、2.4-3.0 万吨,共计铜、钴产量指引中枢约39 万吨、4.95 万吨,较2022年同比增长53%、144%,主要系TFM混合矿和KFM项目均有望于2023 上半年建成投产。受国内矿山品位下降等因素影响,钨钼板块公司指引与去年接近,计划生产钼精矿1.2-1.5 万金属吨,钨精矿0.65-0.75 万金属吨。铜金板块与铌磷板块指引与去年持平,NPM铜、NPM黄金、铌金属、磷肥指引分别为2.4-2.7 万吨、2.5-2.7 万盎司、0.84-1 万吨、105-125 万吨。

      推动TFM增储权益金事项尽快达成共识。公司公告表明与刚果金相关方就TFM增储权益金事宜正在保持持续沟通。虽然目前双方仍未能完全解决关于储量权益金的支付标准之分歧,自2022 年三季度至今,TFM出口受到影响,但公司预计对2022 年年度业绩不构成重大影响。未来,公司也表明将与刚果金相关方保持沟通,同时也在寻求法律途径维护自身合法、合理利益,以期尽快达成共识。

      盈利预测与估值

      我们维持2022 年盈利预测基本不变,由于2023 年铜钴产量超预期释放,上调2023年盈利预测10%至95.17 亿元,维持2024 年盈利预测基本不变。当前A股对应2023/2024 年12.5x/9.4x P/E,当前H股对应2023/2024 年8.6x/6.3x P/E。维持A股和H股跑赢行业评级,由于铜钴产量成长性较强,我们上调A股目标价26%至7.05元,对应2023/2024 年16x/12x P/E,较当前上行空间28%,上调H股目标价67%至5.48 港元,对应2023/2024 年11x/8x P/E,较当前上行空间25%。

      风险

      铜钴项目建设不及预期;刚果金权益金问题协商未果;金属价格超预期下跌。