佐力药业(300181)点评报告:公司盈利能力持续提升 核心产品保持高速增长

类别:创业板 机构:国海证券股份有限公司 研究员:周小刚 日期:2023-01-31

事件:

    佐力药业发布2022 年业绩预告:2022 年,公司营收18.08 亿元,同比增长24.05%;归母净利润2.70-2.85 亿元,同比增长50.49%-58.86%;扣非归母净利润2.64-2.79 亿元,同比增长52.64%-61.31%。

    投资要点:

    Q4 公司业绩平稳,受疫情影响小于预期 公司2022 年Q4 单季度营收4.63 亿元,同比增长22.31%;归母净利润0.66-0.81 亿元,同比增长37.88%-69.24%;扣非归母净利润0.67-0.82 亿元,同比增长43.28%-75.60%。

    核心品种快速放量 2022 年公司核心品种乌灵系列营业收入约11 亿元,同比增长 28.45%,其中乌灵胶囊和灵泽片的销售收入较上年同期分别增长了23.54%和68.42%。百令片因湖北集采未中标,该产品2022 年销售收入2.56 亿元,同比降低3.24%。随着广东联盟、北京、山东等持续中标及实施,百令片将有机会通过以量换价实现销售额的增长。

    公司盈利能力不断提升 2022 年公司营业收入增速符合预期,归母净利润增速超预期,整体盈利能力持续提升。公司盈利能力的提升主要源于销售费用率的大幅下降,2022 年前三季度公司销售费用率46.50%,同比降低2.39 个百分点。

    盈利预测和投资评级 佐力药业三个重点产品全部在基药目录中,处于快速放量期,随着自营+招商+OTC 三位一体销售模式的逐渐建立,公司业绩有望保持持续增长。我们预计2022/2023/2024 公司收入分别为18.08、22.95、29.49 亿元,同比增长24%/27%/29%;对应归母净利润分别为2.79、3.55、4.68 亿元,同比增长56%/27%、32%;对应PE 估值28.72X/22.57X/17.12X。维持 “买入”评级。

    风险提示 重点产品销售推广不及预期的风险。原材料涨价过猛导致产品毛利润降低的风险。处方药产品进入集采的风险。疫情波及范围广影响产品销量的风险。宏观经济超预期下行风险。行业政策变动风险。