银泰黄金(000975)山东黄金收购银泰黄金事件点评：获山东黄金高溢价收购 银泰发展潜力值得期待

事件：1 月19 日银泰黄金实控人沈国军先生、控股股东中国银泰投资有限公司与山东黄金签署了《股份转让协议之补充协议》，约定山东黄金拟以127.6 亿收购银泰黄金20.93%的股权，每股转让价格约为21.96 元。

    获山东黄金溢价收购，银泰未来潜力值得期待。山东黄金拟以127.6 亿收购银泰20.9%股权，较1 月19 日公告当天的银泰收盘价的溢价率约在92%左右，如此高溢价收购的核心原因或在于：银泰黄金现有矿山周边及深部仍然具有较大的探矿和增储前景，获得山东黄金充分认可。从另一角度看，收购成功后，山金黄金未来必然有动力进一步挖掘银泰潜力、做强银泰业绩，来证实此次高溢价收购的合理性。

    市场无须过度担忧银泰黄金和山东黄金间的同业竞争问题。此次公告中关于同业竞争问题也有相关论述：1）山东黄金的产品是金锭，银泰的产品是合质金（须进一步提炼成标准金），前者主要客户是上海黄金交易所，后者主要是下游冶炼厂，因此两者处在产业链的不同环节，差异较大，这也意味着上市公司间或不存在明显的同业竞争问题。2）考虑到山东黄金集团旗下其他子公司和银泰或许还存在一定的业务交叉，后续计划将旗下优质有色金属板块资产注入银泰，以规避潜在的同业竞争问题。因此，市场此前所担忧的银泰黄金资产被剥离的可能性相对较低（相关事项实际也难以征得银泰剩余中小股东的同意），反而未来银泰还有山金集团旗下优质资产的注入预期。

    坚定看好美联储政策边际变化催化的黄金板块大行情。考虑到美国通胀有望在今年上半年明确、加速回落，届时美联储本轮暴力加息或将中止；且下半年美国经济衰退程度或加深，降息动力会逐渐累积。货币政策转折之际，金价主趋势预计持续向上。考虑到当前实际利率（10 年期TIPS）被抬升至1.2%左右，仍处于2011 年后的历史高位，还有较大压降空间，这也意味着金价未来尚有充分的上涨动能，相关黄金股有望持续受益。

    盈利预测与投资建议：预计公司2022-2024 年归母净利润13.6、24.5、30.1 亿元，考虑到金价上涨+公司未来量增明显，给予“增持”评级。

    风险提示：全球货币紧缩超预期、美元升值、公司产能投放不及预期。