有色金属行业周报：工业金属维持预期驱动行情 新能源及小金属预期启动

　　一、工业金属

    　　1、行业观点：海外铜矿供给出现干扰

    　　事件一：智利国家铜业公司（Codelco）2022 年铜产量同比减少17.2 万吨。日前智利的一份政府报告显示，由于智利的采矿项目受到延误，2030 年铜产量可能会达到峰值714 万吨左右，比之前预测的达峰时间晚两年，峰值也低于此前预测的762 万吨。

    　　观点：长期来看，铜行业新增资本开支减少、现存矿山老龄化趋势明显，铜矿长期供给增长有限，但需求上又受益于能源革命，预计铜长期价格中枢仍将上行。

    　　事件二：秘鲁抗议活动持续高涨，严重阻碍铜矿运营：嘉能可旗下的Antapaccay铜矿已停止了运营；秘鲁第三大铜矿Las Bambas 目前开工率仅为20%；最大铜矿Cerro Verde 虽然未受到抗议活动的直接影响，但自由港公司表示，为了节约石灰等原料供应，已将生产速度放缓了10%-15%。

    　　观点：秘鲁政局的不稳定加剧了铜矿供应担忧，但从方向上来看，2023 年铜矿端仍有较明显增量；从幅度上来说，频繁的矿山干扰会放大铜价上涨时的弹性。长期来看，铜矿利润高企潜藏着各方利益相关方对追求更多利益重分配的诉求，预估未来几年的矿山干扰事件仍将频发。

    　　事件三：美国公布12 月经济数据，2022 年四季度实际GDP 初值年化环比上升2.9%，市场预期2.6%，前值3.2%；1 月21 日当周初次申请失业金人数18.6万人，环比上周下降0.6 万人；12 月核心PCE 物价指数同比上升4.42%，预期值4.40%，前值4.68%；12 月新屋开工总数年化138.2 万户，预期135.9 万户，前值142.7 万户；12 月新房销售环比-4.70 %，预期值2.33%，前值0.67%。

    　　观点：近期欧洲天然气价格的持续下跌导致市场对欧洲衰退预期减弱，美国强劲的就业以及超预期的GDP 也使得市场对于美国经济软着陆更为乐观，宏观预期是驱动过去一个月工业金属价格上涨的主要动力。但同时我们需要关注到较高的利率已经对美国的房地产市场造成明显抑制作用；同时虽然美国CPI 符合预期但核心通胀的回落慢于预期，需要关注短期市场预期波动。

    　　2、公司观点：神火股份业绩预增，同比增长129%；紫金矿业业绩预增，成长兑现

    　　神火股份：公司发布2022 年业绩预告，预计归母净利润74.20 亿元，同比增长129.43%；扣非归母净利润76.00 亿元，同比增长117.91%。

    　　观点：（1）2022 年煤炭、电解铝价格上涨，电解铝均价同比增长5.49%，永城无烟精煤车板价同比上涨28.27%，瘦煤车板价同比上涨16.47%。（2）2022 年云南水电铝一体化项目全部投产，且2022 年三四季度云南电解铝限电程度较2021 年有明显缓解，因此电解铝产量预计有所提升。（3）2022 年铝箔行业景气度明显提升，公司拥有铝箔产能为上海神火铝箔2.5 万吨、神隆宝鼎5.5 万吨，2022 年上半年销售铝箔3.92 万吨，基本处于满产状态，销量同比提升142.0%。（4）2022 年公司经营情况显著好转，资产减值损失大幅降低。（5）综合以上，我们看好公司极具成本优势的电解铝产能，以及神隆宝鼎二期5 万吨项目预计将在2023 年下半年逐步投产，且公司资产负债表大幅改善，2022 年业绩对应PE 仅为5.3 倍，处于近年来较低估值状态。

    　　紫金矿业：公司发布2022 年业绩预告，预计2022 年度实现归母净利润约200亿元，同比增长约27.61%；扣非归母净利润约195 亿元，同比增长约32.82%。

    　　观点：（1）销量方面，2022 年公司矿产金55.9 吨，同比增长17.68%；矿产铜85.9 万吨（含卡莫阿铜业权益产量13.2 万吨），同比增长47.09%；矿产锌（铅）44.2 万吨，同比增长1.84%；矿产银387.5 吨，同比增长25.49%。（2）价格方面，全年平均LME 铜价、伦敦现货金价、LME 锌价、伦敦现货银价分别同比变动-5.59%、+0.08%、+15.66%、-13.55%。（3）项目方面，卡莫阿-卡库拉二　　期选厂提前数月实现商业化生产，2022 年共处理约710 万吨矿石，平均入选品位5.5%，精矿含铜33.35 万吨，达到2022 年生产指导目标的上限；塞尔维亚佩吉铜金矿在2021 年10 月投产，2022 年全年贡献产量，塞尔维亚紫金铜业MS 铜矿4 万吨/天选厂在2022 年11 月投入试运营， VK 矿技改于2022 年4月完成主要建设；国内巨龙铜业一期在2021 年底建成投产，2022 年贡献增量。（4）公司正积极推进卡莫阿-卡库拉铜矿扩产、TIMOK 铜矿下带矿、巨龙铜矿扩产、锂资源“两湖一矿”等重大项目建设，同时积极低价收购优质资源，公司加快资源优势向效益优势转化，我们看好公司的资源优势和管理优势，公司有望维持长期的成长性。

    　　3、股票观点：节后维持宏观预期驱动为主行情

    节前处于铜铝消费淡季，预期无法证实和证伪导致行情以预期驱动为主。节后需要重点关注：（1）国内节后开工情况、累库进度等高频数据；（2）美联储议息会议结果及相关表述态度。我们预计2023 年先修复估值、后 EPS 修复，上半年以预期修复阶段为主，重点建议关注“两低一大”（低股价、低估值、大龙头）品种，铝：神火股份、天山铝业、云铝股份等，铜：紫金矿业、洛阳铂业、金诚信。下半年经济复苏加速，有望兑现 EPS 修复，重点关注国内市场为主，基建地产消费相关性强的品种。

    　　二、新能源金属及小金属

    　　1、行业观点：特斯拉超预期，有望改善板块预期

    事件：特斯拉汽车降价后订单大增，股票本周上涨33%；海外锂资源上游标的SQM 和雅宝分别上涨10%和13%；

    　　观点：特斯拉Q4 财报亮眼，降价后订单大增，有望修复新能源车销量预期；春节前后淡季叠加企业主动去库引发的碳酸锂价格下跌未来随着需求的恢复有望逐步企稳。

    　　2、公司观点：锂矿年报强劲亮眼，景气度持续

    事件：赣锋锂业发布2022 年业绩预告，预计归母净利润180-220 亿元，同比增长244%-321%；扣非归母净利润174-214 亿元，同比增长499%-636%。

    　　观点：2022 年电池级碳酸锂和氢氧化锂价格同比增长3 倍，公司锂盐产品量价齐升，锂电池板块产销量明显增长，公司业绩维持高增速。

    　　3、股票观点：新能源预期改善，行情有望启动

    建议关注新能源车销量悲观预期修复后有望提升相关上游资源品和材料端的估值修复，锂、稀土及稀土永磁板块中具备成长属性且估值优势的中矿资源、盛新锂能、天齐锂业、赣锋锂业、广晟有色、中科三环、宁波韵升；建议关注受益于加息预期放缓，且供应端持续紧张，下游需求预期修复的行业龙头锡业股份；

    　　风险提示：美国通胀超预期；海外经济衰退超预期；国内经济复苏不及预期。