赣锋锂业(002460)：资源布局稳步推进 长期成长表现可期

本报告导读：

    未来三年内锂矿自给率的提升为公司注入长期成长性。

    投资要点：

    维持“增持” 评级。公司公告，2022 年预计实现归母净利润 180-220亿元(同比增长244.27%-320.78%)，其中Q4 实现归母净利润32-72 亿元(同比增长16%-161%，环比下降57%-3.9%)。业绩符合预期。据行业高景气度，上调预测公司2022-2024 年EPS 分别至10.08/11.26/12.13元（原7.40/8.57/9.54 元）。参考行业平均估值、公司身为龙头以及其长期成长性溢价，给予2023 年12.47 倍估值，维持目标价140.52 元，维持“增持”评级。

    Mt Marion 项目推迟对供给受限，海外氢氧化锂订单溢价补偿。虽然Mt Marion 锂矿项目由于当地劳动力不足和设备发运延期原因，Q4 锂矿供给增长有限，但海外氢氧化锂价格居高，MB 报价Q4 散单均价约为80 USD/kg（对比：SMM 国内氢氧化锂Q4 报价为54.8 万元/吨）。海外订单溢价对业绩贡献较大。

    锂盐产能快速扩张，规模跻身全球龙头。根据公司公告，预计2025年公司锂盐产能超过30 万吨LCE，对比2022 年锂盐产能仅为15.5万吨LCE，全球市占率进一步提升。

    持续获取上游锂资源，锂矿自给率稳步提升。2022 年内公司已完成对重点项目Goulamina 锂矿、Sonora 锂黏土项目股权交割，计划2024年投产，届时公司资源自给率有望大幅提升。据我们测算，单2023年公司锂矿自给量预计将同比提升25%以上。

    风险提示。新能源汽车销量不及预期。扩产项目投产进度不及预期。