钱江摩托(000913):大排量销量增速亮眼 新品周期延续强劲态势

类别:公司 机构:中国国际金融股份有限公司 研究员:常菁/丁健/邓学/陈显帆 日期:2023-01-30

预测盈利同比增长65.40%-85.18%

    钱江摩托发布2022 年业绩预告,符合我们预期。公司预计2022 年实现归母净利润3.93-4.40 亿元,同比增长65.40%-85.18%;对应4Q22 净利润为-1710 万元至2990 万元,4Q21 同期为-3740 万元。

    关注要点

    2022 年市场份额稳中有升,大排量占比提升带动单车收入增长。据中汽协数据,2022 年公司实现摩托车销售39.79 万辆,同比+3.32%;>250cc的大排量摩托销售14.06 万辆(出口3.60 万辆,内销10.45 万辆),同比+71.12%,大排量摩托占总销量比重达35%,较2021 年+14ppt;市场份额为25.4%,同比+0.7ppt。4 季度为传统淡季,4Q22 大排量摩托销量为1.86 万辆,同比+9.52%。1-3Q22 伴随大排量摩托销量占比提升,公司单车收入逐季提升,3Q22 达1.62 万元,若4Q22 单车收入与1Q22 持平,我们预计对应4Q22 收入为9.84 亿元,同比+14%。

    2023 年新品储备丰富,产品周期延续强劲态势。据工信部《道路机动车辆生产企业及产品公告》统计,我们预计2023 年赛、闪、骁、追、鸿均各有3 款以上新车型或改款车型上市,闪系列、赛系列等有望再造明星车型;同时,公司与MV奥古斯塔、哈雷深度合作赋能产品,合作车型料将获得较高关注度。针对250cc以下通路车型需求萎缩现状,公司拟逐步淘汰QJiang老旧车型,在QJMOTOR品牌体系内推出鸿系列踏板车,覆盖125/150/350等排量段,我们认为有望提升小排量摩托产线产能利用率,售价水平及盈利贡献亦有望提升。

    大排量摩托市场成长空间广阔,头部摩企量价齐升有望兑现业绩高增。我们认为,人均收入提升、休闲娱乐需求增长与供给端产品优化共同驱动大排量摩托市场扩容,2023/2025 大排量摩托行业销量(含出口)有望超80/150 万辆,同比2022 年+48%/+107%。同时,销量结构有望逐步改善,400-750ml排量段占比或将逐步提升,四缸市场有望扩容,带动单车收入向上突破。我们测算2025 年行业营收/利润规模达464/65 亿元,其中利润较2022 年有4.5 倍增长空间。市场格局方面,伴随合资车型加速导入,市场竞争趋于激烈,我们认为短期“车海战术”的防御性更强,但产品内功仍为根本。我们预计头部摩企市场地位稳固,量价齐升有望兑现业绩高增。

    盈利预测与估值

    我们维持2022/2023/2024 年盈利预测不变,当前股价对应公司23E/24E19.3x/14.1x P/E。维持跑赢行业评级和36.00 元目标价,对应23E/24E27.7x/20.2x P/E,较当前股价有43%的上行空间。

    风险

    行业竞争加剧;出口不及预期。