天洋新材(603330)：出货保持强劲势头 盈利有望得到修复

　　核心观点：

    　　事件：公司发布2 022年业绩预告。公司预计2022年度实现营收14.2亿元，同增约33%，归母净利润为-4585 万元到-5685 万元，同比下滑142%-152%，扣非归母净利润为-5800 万元到-6900 万元，同比下滑235%-261%；其中，22Q4 预计收入为3.5 亿元，同增5%，归母净利润为-7185 万元到-8285 万元，同比下滑399%-445%。业绩不及市场预期。

    　　出货延续高增，产能投放积极。公司预计2022 年全年胶膜业务收入约7.29 亿元，同增约125%，其中22Q4 胶膜收入预计为1.84 亿元，同增41%。22 年全年光伏胶膜出货预计约为6400 万平，同增142%，22Q4 出货约2000 万平，同增129%，环比+7%。虽然在22Q4 由于下游组件厂商去库存影响，胶膜行业出货普遍平淡，但公司仍延续高增长，增速显著快于行业龙头，表明公司正加速产能投放和下游客户导入，推动份额快速提升。展望23 年，公司定增募投项目正加速落地，其中昆山基地已于22 年底建成，如东基地预计23 年中建成，因此23 年底产能有望提升至3.5 亿平，同增119%，出货预计达1.6-2.0 亿平，同增150%-213%，二线胶膜龙头出货有望保持强劲势头。

    　　盈利底部，静待修复。由于22Q4 EVA 粒子快速跌价带动胶膜价格下跌，且公司22Q3 高价库存递延到22Q4，导致公司面临高成本和低售价的情况，盈利受损严重，预计公司22Q4 单平净利仍处于亏损状态。展望23年，POE 粒子全年供不应求，粒子价格有望持续走高，带动POE 和EPE胶膜均价提升，公司预计23 年POE 和EPE 胶膜合计占比提升至30%-40%，产品结构进一步优化，同时随着高价库存出清和下游需求起量，23 年胶膜盈利能力有望得到较好修复。

    　　盈利预测：公司作为二线胶膜龙头，正处于快速投放产能和开拓客户的步伐，叠加自身优秀的成本控制能力，出货和盈利均有望进一步提升。我们预计公司2022-2024 年实现归母净利润-0.49/ 2.84/ 3.38 亿元，对应PE 为-/ 17/ 14 倍。首次覆盖，给予2023 年盈利25 倍PE 估值，目标价为21.3 元，给予“买入”评级。

    　　风险提示：下游客户开拓不及预期，盈利预测及估值判断不及预期