恩捷股份(002812)：疫情影响Q4收入确认 单平经营性利润稳定

核心观点

    公司Q4 业绩低于预期主要系：（1）出货量：预计出货不到12亿平，环比约-5%，主要系疫情影响收入确认、年末电池厂减库；（2）单平净利：预计Q4 约0.85 元/平，环比约-12%，主要系多项费用计提、能源价格上涨，扣除上述因素，单平净利基本稳定。

    展望23 年，隔膜供需依旧偏紧，价格基本稳定；同时公司涂覆占比提升，我们预计单平盈利维持0.95-1 元/平。

    事件

    公司公布业绩预告，预计22 年归母净利润39 亿~43 亿，YoY+44%~+58% ； 扣非归母净利润37.7 亿~41.3 亿，YoY+47%~+61%。

    按中值测算，则Q4 归母净利润9.9 亿（Q3 为12.1 亿）；扣非归母净利润8.4 亿（Q3 为11.7 亿）。

    简评

    出货量：预计不到12 亿平（Q3 约12.5 亿平），主要系疫情影响确认收入、电池厂年底减库。

    单平净利：预计单平净利0.85 元/平，主要系多项费用计提（股权激励费用、汇兑损失等）、能源涨价。剔除上述因素，预计单平净利环比基本持平。

    展望23 年，公司依旧是行业新增产能的最大供给方，我们预计公司出货量约65-70 亿平，YoY+40%~50%；由于新增产能投放有限；预计隔膜供需依旧偏紧，价格基本稳定，同时,得益于在线涂覆产线持续投放，预计公司涂覆占比继续提升，我们预计单平净利维持0.95-1 元。

    盈利预测：预计22-24 年归母净利润分别为41.6/63.8/79 亿元，对应P/E 分别为32/21/17 倍。

    风险分析

    1）下游新能源汽车产销不及预期：销量端可能受到疫情反复、需求疲软影响而不及预期；产量端可能受到上游原材料价格大幅波动、限电、疫情反复等影响不及预期，进而影响公司相关业务出货量及盈利能力。

    2）降价压力超预期：若需求不及预期，则行业供需状况将趋于宽松，价格降幅或超预期，进而对盈利能力造成压力。

    3）公司重点项目推进不及预期：公司作为新能源赛道参与者，重点项目的推进是支撑营收和利润的关键，也是公司成长性的反映，重点项目推进不及预期将影响当期和远期业绩。