隆基绿能(601012)：技术护城河深厚 扩产巩固龙头地位

　　事件：公司发 布业绩预告，预计2022 年实现归母净利润145-155 亿元，同比增长60%-71%；扣非归母净利润140-151 亿元，同比增长59%-71%。

    　　其中2022Q4 实现归母净利润35.2-45.2 亿元，同比增加130%-196%；实现扣非归母净利润33.5-44.5 亿元，同比增长134%-212%。业绩整体符合市场预期。

    　　公司业绩稳步增长，预期2023 年盈利能力坚挺。2022 年，在上游硅料紧缺及采购价格高企导致的交付和成本压力下，公司及时调整经营策略，积极应对市场变化，最终实现了硅片和组件销售的量价齐升，收入和净利润水平保持了较快增长。此外，公司在投资和汇兑方面取得了部分收益，增厚了公司2022 年度的经营业绩。2023 年，上游硅料价格回落将刺激下游装机需求释放，我们估计2023 年国内新增光伏装机量将达到130GW，全球光伏装机规模有望达到350GW。硅片环节产能扩张较快，细分行业的盈利能力承压，但公司硅片业务的竞争力突出，单位成本优势明显，加之坚定执行一体化经营策略，我们预计公司硅片-电池片-组件的业务组合仍将保持较好的盈利能力。

    　　产能扩张迅速，龙头企业地位稳固。按照规划，公司2022 年单晶硅片/单晶电池/单晶组件的产能分别达到150GW/60GW/85GW。2023 年1 月，公司公告将投建年产100GW 单晶硅片项目及年产50GW 单晶电池项目，预期于2024Q3 投产，2025 达产，总投资达452 亿元。公司的持续扩产，进一步扩大公司在硅片领域的领先优势，并继续巩固龙头企业的地位。

    　　HPBC 电池进展顺利，技术提升加固企业护城河。公司自2022 年11 月陆续推出HPBC 组件产品，该产品具有更高的组件功率、更佳的可靠性、更好的耐候性和美学特征，目前HPBC 组件主流功率已提升至585W，扩产项目进展顺利，先进产能释放稳定。公司在新电池技术领域的突破将使公司优先享受技术红利，进一步加固企业护城河，提升长期竞争力。

    　　盈利预测与投资评级。我们预计公司2022-2024 年归母净利润分别为151.1/184.3/245.2 亿元，每股收益分别为1.99/2.43/3.23 元，对应PE 分别为23.7/19.4/14.6 倍。我们维持对公司“买入”的投资评级。

    　　风险提示：光伏需求增长不及预期；产能扩张进度不及预期。