大全能源(688303):硅料价格博弈影响12月销量 盈利水平维持高位

类别:公司 机构:中信建投证券股份有限公司 研究员:朱玥/王吉颖 日期:2023-01-30

  核心观点

      Q4 单季度公司归母净利润为39.15-41.15 亿元,同比增长212.9%-228.9%,环比下降26%-29.6%。Q4 归母净利润环比下降主要系12 月硅料价格博弈影响公司硅料销量,但公司单吨净利依然维持高位。公司包头1 期10 万吨、2 期10 万吨新产能预计将分别在2023 年Q2、年底投放,年底预计公司硅料产能将到30.5 万吨。

      公司硅料品质优势明显,2022 年累计签订长单128.58 万吨,在手订单饱满。

      事件

      公司发布了业绩预告,预计2022 年归母净利润190-192 亿元,同比增长231.94%-235.44%,其中Q4 单季度公司归母净利润为39.15-41.15 亿元,同比增长212.9%-228.9%,环比下降26%-29.6%。

      简评

      四季度业绩环比下降主要系12 月硅料价格博弈影响公司硅料销量,但公司单吨净利依然维持高位。参考公司已投放产能,预计Q4 公司硅料产量约为3.2 万吨,但12 月开始硅料价格快速下降,硅片厂推迟采购导致公司产生了部分库存,因此预计Q4 公司硅料销量约为2-2.2 万吨,对应公司硅料单吨净利约为18 万元/吨,维持高位。

      包头新产能持续投放,行业地位稳固。截止2022 年底,公司硅料年产能已经达到10.5 万吨,包头1 期10 万吨新产能预计将在2023 年Q2 投产,包头2 期10 万吨产能也已经完成能评批复手续,预计在2023 年底投产,预计年底公司产能将到30.5 万吨。

      公司硅料品质优势显著,在手长单饱满。电池技术向N 型转型对硅料品质要求进一步提升,而公司致密料目前已经能够满足N 型电池理化指标要求。基于品质优势,2022 年以来,公司累计签订了硅料长单128.58 万吨,按照算术平均测算,对应公司2023 年硅料在手订单约为22.69 万吨,足以覆盖今年公司硅料有效产能。

      投资建议:公司是一线硅料龙头,硅料品质卓越,成本优势领先,在手订单充足,我们预计公司2022-2024 年归母净利润分别为190.6、102.2、111.6 亿元,对应1 月20 日收盘价PE 分别为5.6、10.5、9.6 倍,维持“买入”评级。

      风险提示:1、硅料产能快速释放。2023 年硅料新产能投放较多,如果短时间内硅料产能快速释放并且快于需求增速,可能导致硅料价格大幅下跌,影响公司业绩;2、光伏终端需求不及预期。组件需求可能受到疫情反复、需求疲软影响而不及预期;产量端可能受到上游原材料价格大幅波动、限电、疫情反复等影响不及预期,进而影响公司相关业务出货量及盈利能力;3、原材料价格大幅上涨。硅料主要原材料为工业硅,若由于限电等因素导致工业硅供应不足价格上涨,公司硅料成本可能上涨,影响盈利能力。