莱克电气(603355)：帕捷并表高增 自主品牌业务盈利大幅提升

　　事件概述

    　　1 月29 日，公司发布业绩预增公告：预计2022 年度实现归母净利润9.5-10.5 亿元，同比增长89%至109%，对应Q4 为1.3-2.3 亿元，同比增长422%-825%。预计2022 年度实现扣非归母净利润9.1-10.1 亿元，同比增长107%至130%，对应Q4 为1.1-2.1 亿元，同比增长11874%-23003%。

    　　分析判断

    　　公司报告期内业绩高增，拆分业务板块看：

    　　1） 核心零部件业务。21 年12 月公司完成收购上海帕捷（含其全资子公司昆山帕捷）100%股权，22 年开始并表，直接带动公司业绩高增。根据公司公告，帕捷专业从事汽车零部件的加工制造，21 年1-5 月收入5.4 亿元，对应净利率水平10%。收购帕捷对于公司原有零部件业务有重要协同，助力公司进入优质整车厂商一级供应商体系。22 年核心零部件业务受益帕捷并表大幅增长，前三季度铝合金精密零部件业务收入同比增长近700%。此外，电机业务通过结构调整，盈利有所改善，带动核心零部件业务对利润的贡献比重大幅提高。

    　　2） 自主品牌业务。公司自主品牌业务已形成LEXY 莱克、JIMMY 吉米、Bewinch 碧云泉、SieMatic 西曼帝克、Lexcook 莱小厨五大品牌生态，渗透广义小家电市场。通过不断调整营销模式，持续优化产品结构并推动内部管理精细化，实现降本增效，带动自主品牌业务盈利水平大幅增长。根据公司公告，前三季度自主品牌业务的净利润同比增长超过60%。

    　　此外，代工业务仍为公司基本盘，账面有较多外币资产，22H1公司美元净资产达5.78 亿美元，二三季度人民币贬值态势明显，我们预计贡献大额汇兑收益。

    　　投资建议

    　　核心零部件与自主品牌为公司两大高增长业务，将持续贡献增量，我们预计22-24 年公司收入分别为92.06/101.60/113.00亿元，同比分别+16%/+10%/+11%。毛利率方面，22 年以来原材料价格增速持续下滑，前期毛利率受损严重的ODM 业务盈利有望恢复，此外，公司通过降本增效，自主品牌盈利能力已有明显改善，预计22-24 年毛利率稳步提升。对应22-24 年净利润分别为9.8/10.1/11.4 亿元，同比分别+95%/+3.5%/+13%，相应EPS 分别为1.71/1.77/1.99 元，以23 年1 月20 日收盘价31.12 元计算，对应PE 分别为18.23/17.61/15.65 倍。可比公司22 年平均PE 为26.3 倍，首次覆盖，给予“增持”评级。

    　　风险提示

    　　核心零部件业务拓展不及预期。铝合金压铸件技术壁垒较低，可能存在业务拓展不及预期风险。

    　　自主品牌建设不及预期。清洁电器赛道竞争激烈，若竞争加剧将影响公司自主品牌业务。

    　　原材料成本大幅上涨。原材料大幅涨价将削弱公司盈利能力。

    　　海外需求下滑、汇率等宏观因素对ODM 业务影响。