机械行业深度报告：“消费修复”和“制造业升级”是通用设备板块的主要驱动力

　　展望2023，复苏或将步入第二阶段

    　　制造业资本开支呈现周期属性。从历史数据来看，每轮周期的上行期可以划分为三个阶段：1）第一阶段的特点是设备先于需求。在每轮行业周期底部，或由于信贷政策，或由于行业格局出清，叠加社会库存处于下降通道，企业的资本开支会率先体现。2）第二阶段的特点是需求真正修复。第一阶段的资本开支可能会出现反复，但是一旦社会总需求提升，企业资本开支进入正向循环，此时设备弹性更大。3）第三阶段的特点是需求持续向好，但产能逐步提升。此阶段社会库存会逐步累积，但资本开支仍处于向上通道。资本开支第二阶段的最重要的表征则是PPI 上行。随着需求改善，企业资本开支进入良性循环，此时的设备行业表现为稳定增长，中小企业也受益行业复苏。不过上轮周期中，由于一些外部因素，PPI 上行弹性超出往年区间，也在一定程度上减少了企业的盈利，对行业整体的资本开支或也产生了一定的影响。

    　　基数影响下，先进制造业和流程类行业的引领作用或放缓上轮周期中，先进制造作用提升，对行业的增长有一定引领作用；2022 年流程行业又对下行期的底部区间形成了一定托底作用。展望2023 年，先进制造的景气程度或将继续维持高水平，但引领作用或放缓。从融资角度看，我们在已经发行完毕的和正在实施的项目，剔除掉因为各种原因停止的，按照最初预案发布日期进行统计（反映开支意愿）用于项目融资的数据，发现：

    　　1）截至2022 年底，制造业上市公司增发项目拟募集金额仍维持高水平；2）2022 年拟项目融资的细分行业中新能源（包括光伏、锂电电池材料等）、汽车的绝对额相对较高，或将对设备的带动更大。其中，先进制造中的光伏、风电或支撑效应更强。流程类利润中枢已向中下游转移，但能源电力类仍有亮点。

    　　方向一：总量之下，自动化是强需求

    　　人口负增长是重要指标，周平均工作时长逐步饱和，人口红利逐步弱化。但我国的人数负增长与其他国家有所不同，由于大学教育普及是逐步完善的，劳动力的退出在一定程度上会改善我国的人才结构，适龄劳动力中的高学历占比将稳步提升，这或是我们新的“工程师红利”的核心。但不可否认的是，随着全民平均学历的提升，工资（人力成本）也将进一步提升，因此未来，企业或将采取：1）简单、重复的动作由机器人去替代；2）不断提升效率，用更多的产出增加值去覆盖人力成本的提升。因此，我们认为，未来制造业确定性的是，机器替人以及效率提升。因此，机器人及核心部件、工控、机器视觉、激光等提效、替人的主要环节有望受益。

    　　方向二：结构之中，消费类疫情修复或更强

    　　从2021 年下半年以来，下游以消费为主的公司营收利润均有一定回落，部分公司22Q3 已出现较大负增长。杰克股份及宏华数科由于出口业务占比较大，汇率对利润有一定正向贡献，但即使如此，22 年全年公司营收利润均较之前中枢有所回落。整体来看，2022 年12 月疫情快速“过峰”以后，主要消费在春节期间有一定程度改善，受疫情影响的出行及可支配收入问题得到缓解之后，2023 年消费呈现复苏趋势或是大概率事件。因此，衣食住行相关的各类消费类工具、消费产品生产设备以及延伸的相关检测服务有望受益。

    　　风险提示

    　　1、经济修复不及预期的风险；

    　　2、原材料价格大幅上涨的风险。