紫金矿业(601899)：非经常性项目拖累业绩 看好2023年铜金量价齐升

　　事件：公司于1 月29 日发布2022 年业绩预告，预计2022 年实现归母净利润200亿元，同比增长28%；归母扣非净利润195 亿元，同比增长33%。

    　　点评：

    　　2022 年铜金产量延续高增长。2022 年铜金价格整体平稳，公司业绩增长主要源于矿产铜、金和锌的产量增长。1）价：2022 年LME 铜年均价8803 美元/吨，同比下跌5%；COMEX 黄金年均价1806.5 美元/盎司，同比增长0.4%；2）量：

    　　2022 年矿产金产量55.9 吨，同比+18%；矿产铜85.9 万吨（含卡莫阿铜业权益产量13.2 万吨），同比+47%。

    　　Q4 利润低于预期或因成本上升及非经常性项目影响。2022Q4 矿产铜产量22.7万吨，环比+2%；矿产金产量15 吨，环比+7%；单季归母净利润约33.3 亿元，环比-17%。业绩下滑主要系1）成本上升，三季报显示矿产铜、金单位成本分别由2022H1 的1.8 万元/吨、176 元/g 升至2022Q1-Q3 的1.9 万元/吨、182元/g。2）据艾芬豪矿业，卡莫阿2022Q4 共处理200 万吨矿石，相比Q3 下降约3.5%，主要是刚果（金）电网电力供应出现间歇性中断。3）公司1 月5 日公告控股子公司乌后紫金（持股比例95%）因犯非法采矿罪，没收违法所得4.6 亿元，并处罚金1500 万元，影响2022 年归属于上市公司股东净利润4.5 亿元。

    　　2023 年中国复苏、美国衰退，看好铜和黄金表现。1）铜：受益于国内经济复苏，电网、地产和家电领域需求有望回暖，供给端受限于冶炼端增加有限；铜库存处于近10 年来低位，2023 年铜价有望上行。2）黄金：美联储加息进入尾声，美国经济或自2023 年下半年至2024 年进入衰退，市场预期美债收益率将大幅下行，长端通胀黏性较强，实际利率下行确定性强，看好2023 年黄金价格上涨。

    　　看好公司向新能源金属转型。公司2025 年矿产金和矿产铜产量规划为80-90 吨和100-110 万吨，较2021 年实现接近翻倍增长（2021 年矿产金产量48 吨、矿产铜58 万吨）。同时规划2025 年锂盐年产能11-12 万吨碳酸锂当量。公司在铜金等矿产业务经营能力优秀，有望为向锂等新能源转型提供稳定现金流。

    　　盈利预测、估值与评级：考虑公司2022 年业绩小幅不及预期，下调公司2022年盈利预测，以国内铜价2023/2024 年6.7/6.7 万元/吨为假设，调整2023-2024年盈利预测，预计2022/2023/2024 年归母净利润分别为200/258/302 亿元（较前次调整-9%/-1%/+4%），同比增长28%/29%/17%，对应当前股价的PE 分别为16/12/10 倍，维持对公司的“增持”评级。

    　　风险提示：金属价格下行超预期，铜金等项目建设不及预期；海外运营风险。