环保及公用事业行业深度分析：如何定量地评估光伏组件价格下降对绿电运营商的影响？

　　硅料和光伏组件价格有望持续下降，打开绿电运营商装机成长和收益率扩张空间：

    　　2022 年，我国太阳能发电新增装机容量8741 万千瓦，同比增长为60.3%，但增量主要来自于具备高电价优势的工商业分布式光伏，由于硅料及光伏组件价格过高，集中式光伏的投资回报率堪忧，成本端压力成为限制光伏发电装机更快增长的重要因素。随着硅料产能加速释放，自2022 年12 月起硅料价格迎来急跌趋势，硅料价格已经从高点的约300 元/kg 下降到当前的约150 元/kg 左右。据PVInfoLink 数据披露，182mm 单面单晶PERC 组件均价从此前2 元/W 以上的价格已经回落至当前的1.7 元/W 左右。硅料和光伏组件价格有望持续下降，打开绿电运营商装机成长和收益率扩张空间，因而我们认为绿电运营商将迎来估值提升的机遇。

    　　如何定量评估光伏组件价格下降的影响：

    　　困扰我们的一个问题是如何才能定量地评估光伏组件价格下降对于绿电运营商估值提升的幅度？我们认为绿电运营商受益于硅料及光伏组件价格下降的底层逻辑实际上是其拟建项目的盈利能力的提升，核心在于评估不同组件价格下，绿电运营商单位GW 盈利能力的差异，从而推测在各个绿电运营商在既定的“十四五”新能源发展规划下，其拟建项目的备考业绩在不同组件价格下的差异，最终以远期盈利作为确定公司估值的锚。

    　　模拟测算结果：

    　　我们建立了典型的集中式光伏电站盈利预测模型。以全国平均水平的电价、光伏利用小时数等基础数据，在组件价格2 元/W、单位投资4.3 元/W、利用小时1300 小时以及上网电价（含税）0.37 元/kWh、贷款利率4%等关键参数假设，我们测算得到此1GW 集中式光伏发电项目的资本金IRR 为5.66%，单GW 利润5532 万元/GW。若组件价格下降到1.6 元/W，资本金IRR 为7.63%，单GW 利润7943 万元，项目的单GW 利润较2 元/W 组件价格水平下提升44%；若组件价格进一步下降到的1.4 元/W 后，资本金IRR 为8.75%，单GW 利润可达9149 万元，较2 元/W 组件价格水平下提升65%。我们又以各省的“十四五”光伏发展规划，结合各省的光伏资源、电价等要素，分别测算了组件价格下行对各省光伏项目的影响，从规划项目预期净利润角度看，在2 元/W 的组件价格下，“十四五”期间全国光伏增量约对应利润空间153.1 亿元/年，若组件价格降至1.6 元/W，利润空间有望提升至　　283.84 亿元/年，较2 元/W 的组件价格水平下增长85.4%；若组件价格降至1.4 元/W，利润空间有望提升至333.86 亿元/年，较2 元/W的组件价格水平下增长118.07%。

    　　投资建议：

    　　硅料和光伏组件价格下降背景下，绿电运营商未来拟建光伏项目的备考业绩有望提升，建议关注以光伏为重点发展方向的绿电运营商【太阳能】【国电电力】【中国核电】【金开新能】等。

    　　风险提示：硅料和组件价格下降低于预期，政策强化储能配置要求，假设不及预期风险。