环保及公用事业行业深度分析：山重水复疑无路 柳暗花明又一村

　　2022 年环保板块对标沪深300 指数无超额收益，但不乏有众多个股表现优异：

    　　2022 年，受疫情冲击、俄乌冲突、中美竞争等多复杂因素扰动，A 股三大指数皆呈现下跌趋势，环保板块走势基本与沪深300 指数走势趋同，全年环保板块下跌23.4%，无超额收益。尽管2022 年整个环保板块表现乏善可陈，但却有不少表现优异的个股。我们以2022 年全年为区间，采用“区间自最低价以来最大涨幅”为评价指标，涨幅超过100%的标的共16 支。我们认为这反应了有一些优秀的或是新兴的环保公司正在从环保行业过往的阴霾中走出，不乏个股层面自下而上的挖掘机会，因而当前时间点来看，我们认为环保板块应当被视为值得重视的板块之一。

    　　回看过去，山重水复疑无路：

    　　回看环保行业的发展，“十一五”和“十二五”是我国环境污染治理治理投入增速最高的阶段，据《中国生态环境统计年报》，我国生态环境投资总额从2005 年2565.2 亿元进一步提升至2015 年的8806.4亿，之后每年环保投资总额维持近万亿。但政策刺激叠加资金投入下，A 股环保板块却鲜有大市值的上市公司。我们统计截止到目前，A 股环保板块（申万）中市值排名前20 的上市公司，排名榜首的伟明环保总市值仅331 亿元。究其原因，我们认为主要来自于三个方面：1）环保细分板块众多，子领域景气度与政策刺激密切相关，每一个子领域景气周期偏短；2）业绩高增长对工程依赖高，缺乏技术壁垒；3）商业模式上政府付费比例高，企业自身现金流差。

    　　展望未来，柳岸花明又一村：

    　　在经历2018 年金融去杠杆对环保行业的冲击后，潜在问题暴露，环保公司的风险意识加强，审视过去的发展模式，主动回避高杠杆、回款与现金流差的To G 工程类项目，转而选择业绩稳定性和确定性更高的环保运营类项目以及回款更有保障的To B 类项目，环保公司盈利质量稳步提升。一部分优秀的环保公司，在主业市场面临饱和背景下，也开始积极拥抱“双碳”，逐步转型新兴业务领域以谋求第二成长曲线。我们认为目前来看，环保板块已经触及估值底、业绩底、热度底，展望未来，值得期待。

    　　投资策略：传统环保看转型，新环保重视技术和模式创新2023 年环保板块投资我们认为应从传统环保转型和新兴环保技术和模式创新两方面入手。传统环保的转型，重点关注四要素：1）传统　　环保主业是否夯实；2）未来转型方向发展是否具备广阔前景；3）原有环保主业是否与新业务产生协同；4）转型过程中的合作方是否能提供强力赋能。在新涌现出来的环保领域，我们认为应重视技术和模式创新，避免重走过去粗放式发展的老路，重点关注：1）细分子领域的行业景气度；2）技术和模式创新是否能构筑有效的壁垒。从环保行业的新趋势角度，我们重点看好锂电回收、盐湖提锂技术服务和重金属污染治理三个细分领域的景气度提升。传统环保转型，我们建议关注垃圾焚烧发电积极转型新能源材料的【伟明环保】、转型锂电回收的【旺能环境】；新兴环保，我们建议关注聚焦重金属污染治理的【赛恩斯】、开创互联网垃圾回收新模式的【大地海洋】、专注半导体洁净室空气净化的【美埃科技】。

    　　风险提示：政策推进力度不及预期；项目建设进度不及预期；政府财政压力导致环境治理投入不及预期。